安信证券-三一重能-688349-在手订单创新高，双海战略布局未来-230910

　　事件：公司发布半年报业绩，2023年上半年，实现营收39.15亿，同比-4.12%，归母净利润8.17亿，同比+2.38%；单Q2，实现营收23.51亿元，同比+15.57%，归母净利润3.34亿元，同比+66.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　风机大型化趋势显著，订单高增彰显竞争力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年上半年，公司风机及配件主营收入29.25亿元，同比-21.5%，占总营收比重75.78%，其中5MW及以上风机收入占比达53%，同比+20pct，大型风机占比显著提升，但收入规模萎缩我们判断主要系价格端影响，公司开始确认2022年以来低价订单。

　　①从行业装机来看，根据国家能源局，1-6月风电新增并网22.99GW，同比+77.7%，规模保持增长；

　　②从价格端来看，根据金凤科技业绩说明材料，风机招标均价2022年末较2021年初下跌约41%，2021-2022年以及2023年H1风机招标均价分别约为2625、1879、1709元/kW，风电行业进入平价时代以来，降本压力叠加大型化发展，导致风机均价下行，2022年以来相对企稳。

　　③从订单端来看，2023年H1，新增订单8.35GW，主力机型为6.25MW、6.7MW，截至6月底在手订单16.31GW，均创历史新高，根据CWEA数据，对比2022年公司销售风机4.5GW，市占率约9.1%，同比+3.3pct，公司有望保持市场份额提升趋势，竞争力持续增强。

　　综合当前招标价格相对企稳、在手订单规模提升，我们认为公司未来风机制造业务收入规模有望逐步扩大。

　　平价时代毛利率相对稳健，风电场滚动开发良性发展。2023年H1，公司毛利率24.03%，同比-3pct，其中风机及配件毛利率保持22.72%，保持20%以上；公司净利率20.86%，同比+1.2pct，盈利水平增长主要得益于风电场转让投资收益，上半年投资净收益7.96亿元，完成转让3个风电场，合计250MW。当前公司在建风场707.1MW，在运营规模411.6MW，已形成相对良性循环，风电场转让有望持续贡献投资收益。费用端方面，2023年H1，期间费用率达到23.48%，同比+4.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.72pct、+0.21pct、+3.92oct、-2.35pct，主要系公司开拓海外、海上风电市场，对于销售渠道、研发布局投入较大。

　　海外渠道建设伊始，海风已参与项目招标：根据投资者问答信息，2023年公司海外建设任务主要为渠道布局和品牌推广，未来将通过在海外建设公司、复制国内智能工厂模式等方式拓展海外业务，同时公司也在积极布局海外工程建设方面业务，努力打造“风机+EPC”立体化工程。海风方面，2023年H1，公司研发费用达到4.33亿，同比+48.5%，加大相关海风机型研发投入，3月31日，公司在三一（东营）风电装备产业基地完成海上风机产品发布，并已组建海上营销团队，逐步开始参与海风招标。公司持续推进对两海战略布局，提升综合竞争实力，为未来中长期成长奠基。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为161.4/206.7/254.8亿元，同比增速分别为30.9%/28.1%/23.2%，归母净利润分别为19.4/25.4/34.9亿元，同比增速分别为17.7%/30.9%/37.3%，对应PE分别为19.0/14.5/10.6倍，十四五末期装机景气有望向上，公司成长性与盈利性相对突出，给予2024年20XPE，对应12个月目标价42.2元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：风电新增装机不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；海外拓展不及预期；海风市场拓展不及预期。