东海证券-国内观察：2023年12月工业企业利润数据，当月利润增速有所放缓，补库尚未到来-240127

　　投资要点

　　事件：1月27日，统计局发布2023年12月工业企业利润数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-12月，规模以上工业企业利润总额累计同比-2.3%，前值-4.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：12月当月规模以上工业企业利润涨幅放缓，营收增速同步回落，利润率的回落可能是企业利润增速回落的主因。行业上看，采矿业回落明显，制造业持续改善，装备制造业贡献明显，公用事业表现较好。往后看，PSL开启投放，万亿国债实物工作量也有望逐步形成，对相关工业品的需求或有明显提振。整体上2024年工业企业利润有望延续修复的趋势，但补库何时开启仍需更多信号验证。

　　利润当月同比涨幅放缓，弱于季节性。从同比来看，12月规模以上工业企业利润当月同比增长16.8%，增速较上月有所放缓。累计同比降幅继续收窄降至-2.3%。从环比来看，12月-18.84%的增速明显弱于季节性。

　　当月营收增速回落，利润率有所放缓。1-12月工业企业营收累计同比增长1.1%，累计营收增速连续5个月回升。其中，根据我们测算12月当月营收同比增长2.0%，增速较11月份回落5.6个百分点。拆分量价来看，量上，12月工业增加值同比增长6.8%，较上月上涨0.2个百分点；价上，PPI当月同比为-2.7%，降幅较上月收窄0.3个百分点，虽然价格同比降幅收窄，但仍然持续为负，或是拖累营收增速的主因。成本和费用方面，企业单位成本持续下降。1-12月工业企业每百元营收中的费用为8.56元，同比增加0.20元，前值为增加0.25元；每百元营收成本为84.76元，同比增加0.04元，前值为增加0.16元。从当月来看营收增速回落是营收利润率回落的主因，12月营收利润率为5.76%，较去年下降0.2个百分点。

　　上游采矿业利润增速较低，中游利润相对稳定。分三大产业来看，1-12月，采矿业利润同比下降至-19.7%，制造业利润同比降幅较前值收窄2.7个百分点至-2.0%。当月来看，根据我们测算的12月当月同比分别为-71.59%和25.16%，较前值分别下降了70.17、5.04个百分点。采矿业增速的大幅下滑，一方面有高基数影响，另一方面可能受12月能源价格回落的影响。全年来看，原材料制造业降幅收窄，1-12月原材料制造业利润降幅较上年收窄17.8个百分点，受利好政策提振市场信心，消费逐步回暖，消费品制造业利润降幅较上年收窄10个百分点。1-12月装备制造业利润同比增长4.1%，拉动工业企业利润1.4个百分点。分行业看，受新能源产业带动，电气机械利润增速累计同比增长15.7%。运输设备继续延续两位数增长，主要受益于造船订单量增长。受出口带动的影响，汽车行业利润累计同比上涨至5.9%，较上月上涨3个百分点。受季节性供暖影响以及12月寒潮影响，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润累计同比增长54.7%，较前值增速加快7.4个百分点。

　　库存同比增速回升，补库仍需更多验证。12月末，产成品库存累计同比2.1%，前值1.7%，实际库存同比从4.7%小幅上涨至4.8%。名义库存增速小幅反弹，但12月PPI虽有回升但整体偏弱，持续的负增长，表明需求仍然有待提升。总体来看，补库开启仍需更多验证。

　　风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。