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事件:太阳纸业发布2024年一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1年公司实现营业收入101.85亿元,同比增长3.87%;归母净利润9.56亿元,同比增长69.04%;扣非后归母净利润9.52亿元,同比增长72.22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
24Q1文化纸价整体存韧性,溶解浆景气度较高
1)文化纸:根据百川盈孚数据,24Q1双胶纸/铜版纸均价分别为5739/5816元/吨,分别同比增长-12.16%/0.52%,分别环比增长13.30%/0.11%。24Q1新增产能投放较多,1月价格但春节后进入旺季需求回暖,党政类用纸订单给予一定刚性支撑,龙头坚定发函推涨,叠加浆价走强支撑,各龙头双胶纸Q1累计涨幅约300元/吨。展望Q2,文化纸供给持续宽松,但出版订单及党政用纸需求托底,截至4月中旬浆价持续走强,近期文化用纸招标工作已经陆续开始,预计文化纸价环比Q1整体持平,随旺季结束小幅回落。2)箱板纸:24Q1均价为4053元/吨,同比下降9.16%,环比下降15.20%。需求恢复有限,供需矛盾仍存,但进口量保持稳定影响可控,伴随废纸价格反弹,价格有望止跌。待进入下半年传统旺季,经济逐步恢复,包装纸需求有望向好。3)溶解浆:均价为7454元/吨,同比增长2.03%,上半年旺季需求较好,浆价走强支撑下,Q1溶解浆价格同比稳增,浆价支持上行,预计Q2溶解浆价持续走强,公司山东基地邹城厂区和老挝基地溶解浆产能充分释放。
资本开支增速有所放缓,未来分红比例有望再提升
截至2023年底,老挝基地纸浆林的种植保有面积已经达到6万公顷,未来几年,公司计划基地以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进,并将逐步加大种植力度。目前老挝基地的自营林和百姓合作林种植面积约各50%的面积分布,公司预计伴随当地居民种植效应,积极性逐步挺高,百姓合作林的种植面积也会随之加大。公司“三大基地”已经实现了高质量的协同发展,补齐了战略位置布局上的短板,完善了市场端的科学布局,稳步构建起了太阳纸业的“林浆纸一体化”全产业链,使公司具备了较强的产业链核心竞争力,更加有能力熨平行业周期性波动。24年4月,公司公告南宁二期项目将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施,总投资不超过70亿元。
目前聚焦广西基地南宁园区的林浆纸项目一期、二期建设,以及一些技改、搬迁等布局优化项目,预计未来两年每年的资本开支在40亿元左右,资产负债率会控制在50%左右。同时,公司已发布太阳纸业《未来三年分红回报规划(2024-2026年)》,会在盈利稳定的情况下稳步提升分红比例。
24Q1盈利能力环比持续提升,林浆纸一体化优势彰显
盈利能力方面,2024Q1年公司毛利率为17.99%,同比增长4.48pct。根据wind数据,24Q1阔叶浆/针叶浆均价分别为667/754美元/吨,分别同比下降18.60%/17.12%,分别环比增长5.40%/-20.56%。24Q1毛利率环比提升,我们分析主要系木片等原材料价格、能源成本回落,以及文化纸价整体稳定、低价浆库存下的利润释放。公司预计2024Q2文化用纸盈利水平基本保持稳定,浆价上涨的影响自24Q3开始显现。期间费用方面,24Q1公司期间费用率为6.77%,同比下降0.32pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.38%/2.14%/1.82%,同比分别增长+0.06/-0.13/-0.05/-0.21pct。综合影响下,2024Q1公司净利率为9.41%,同比增长3.61pct。
投资建议:太阳纸业为造纸行业优质白马龙头,公司林浆纸产能稳步扩张,中长期持续成长可期。我们预计太阳纸业2024-2026年营业收入为435.37、458.54、485.46亿元,同比增长10.10%、5.32%、5.87%;归母净利润为36.55、41.97、49.07亿元,同比增长18.46%、14.81%、16.92%,对应PE为12.1x、10.5x、9.0x,给予2024年15.7xPE,目标价20.54元,维持买入-A的投资评级。
风险提示:下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、疫情反复风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险
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