浙商证券-中船防务-600685-2024年一季报点评：2024Q1业绩超预期，盈利能力显著改善-240426

　　业绩超预期；2024Q1营收同比增长48%，归母净利润扭亏为盈

　　2024Q1公司实现营业收入28.07亿元，同比增长47.82%；归母净利润1537万元，扣非归母净利润2523万元，同比扭亏为盈，主要系毛利率显著改善贡献。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　盈利能力显著提升；2024Q1毛利率同比增长4.11pct，净利率同比增长3.63pct

　　盈利能力：2024Q1销售毛利率9.15%，同比提升4.11pct，环比提升2.8pct；销售净利率0.88%，同比提升3.63pct，环比提升0.27pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1盈利能力显著提升可能系产品结构变化以及较高毛利率的订单占比提升贡献。

　　费用端：2024Q1期间费用率7.61%，同比下降0.66pct，主要系管理费用率、研发费用率下降贡献，规模效应得到体现。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约0.94%、4.79%、4.88%、-3.00%，分别同比变动+0.55、-1.68、+1.68、-1.21pct。

　　中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，船舶总装龙头企业之一

　　公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，在液货船、支线集装箱船、特种船等领域技术先进，2023年船舶造修业务贡献约87%营收，其中集装箱船、散货船及特种船（其他）分别占造修船业务的31%、7%和57%。公司后续有望受益于行业景气上行、资产整合打开发展天花板。

　　公司下属两大造船厂，实力强劲景气上行。黄埔文冲是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船等多船型生产企业，建造多个系列军用舰艇及公务船；广船国际是中国华南地区最大、最现代化的综合舰船造修企业，也是国内首屈一指的军辅船生产保障基地，同时在特种船舶领域也有显著优势。两大子公司产能充足，船坞数量居国内造船厂前列，充分保障公司订单生产及交付；两大子公司技术先进，后续有望随行业发展获超额订单，获得超行业增速发展。

　　民船：周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善

　　1、需求方面，1）量：我国2023年完工、新接、手持订单分别同比增长12%、56%、32%，分别是峰值时期的59%、71%、60%，多项指标上涨空间大；2）价：克拉克森新船造价指数截至2024年3月报收182点，同比上涨10%，自2021年初累计涨幅43%，处于历史峰值95%分位，船位的紧张与包括劳动力成本在内的普遍通胀压力促船价持续创新高；

　　2、下游运力：油轮至2025年运力仍旧紧缺，后续油轮、干散存在较大下单空间；

　　3、供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；趋势判断：由于供给收缩、扩产困难，供需紧张或驱动船价持续创新高，周期长期有望震荡向上，高景气度持续，公司业绩弹性大。

　　军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板

　　1、内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代化建设；

　　2、外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。

　　盈利预测与估值

　　预计2024-2026归母净利润为9.14、15.61、22.51亿，同比增长1802%、71%、44%，CAGR=57%。对应PE为39、23、16倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。