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公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入22.3亿元(yoy+10.2%);实现归母净利润2.2亿元(yoy-40.2%);若剔除上年同期收到政府拆迁补偿款等非经损益,23H1扣非归母净利润为1.90亿元(yoy+23.0%);若再剔除股权激励对收益的影响,23H1扣非归母净利润为2.26亿元(yoy+38.3%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q2,公司实现营业收入12.3亿元(yoy+10.0%),实现归母净利润1.1亿元(yoy+18.5%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
高档酒增速环比提升,老白干去库增速暂时承压。23H1,公司高档酒/中档酒/低档酒分别实现收入10.5/5.8/4.8亿元,分别同比增长8.1%/23.4%/13.1%;23Q2,公司高档酒/中档酒/低档酒收入分别同比+22.2%/+12.0%/-3.5%,高档酒增速环比提升,预计甲等系列动销向好。分地区,23H1河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入12.5/0.6/2.4/4.3/1.3亿元,分别同比增长7.3%/6.0%/25.8%/21.3%/31.1%。23Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份收入分别同比增长4.3%/37.6%/21.8%/34.2%/24.2%,河北地区增速放缓主要因老白干酒上半年重点在去库存;山东、安徽、湖南等地增速较高,说明孔府家、文王贡、武陵等品牌销售形势较好。23H1末,公司合同负债为18.7亿元(yoy+9.8%)。
毛利率环比改善,盈利水平稳中向好。23H1,公司毛利率为67.2%(yoy1.0pct),销售费用率为30.8%(yoy-2.5pct),管理费用率为9.5%(yoy+0.5pct)。23Q2,公司毛利率为68.6%(yoy+2.0pct),受益产品结构提升;销售费用率为34.9%(yoy+4.4pct),预计因加大费投加速去库存;管理费用率为8.0%(yoy+0.4pct),营业税金及附加占比为16.1%(yoy-2.8pct)。综合,23H1扣非归母净利率为8.5%(yoy+0.9pct),23Q2为7.8%(yoy+0.3pct)。
良性库存迎接双节,降本增效盈利有望提升。经过上半年去库工作,当前老白干酒整体库存已处于合理水平,为中秋国庆的销售奠定较好基础。下半年,公司预计坚持降本增效,控制费用开支,盈利存在提升空间。
盈利预测与投资建议
根据半年报,对23-25年下调收入、毛利率,略上调费用率。预测公司23-25年每股收益分别为0.76、1.10、1.63元(原预测为0.84、1.20、1.78元)。沿用FCFF估值方法,计算公司权益价值为336亿元,对应目标价36.70元,维持买入评级。
风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期风险。
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