东吴证券-京东集团~SW-9618.HK-2023Q3业绩前瞻：高基数影响下短期业绩承压，业务调整影响延续-231018

　　本季度业务调整影响延续，叠加季节性因素和高基数效应影响，收入和利润增长短期承压，我们预计2023Q3京东实现营收2459.7亿元，同比增长1%；实现Non-GAAP净利润88.6亿元，同比下降12%，NonGAAP净利率为3.6%，同比下滑约50bps。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业务调整叠加季节性因素影响收入增长承压，预计本季度收入同比增长1%：1）宏观层面，三季度社零增长相较于Q2有所放缓，消费信心恢复需要时间；2）业务层面，大商超业务调整以及组织调整持续影响Q3业绩；3）去年Q3高基数影响下增速减弱；4）季节性因素，空调品类因天气原因销售高峰在Q2已经释放，iphone新机发售延迟，华为新机供货不足。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，我们预计本季度收入同比增长1%。

　　高基数影响下利润率略有下滑，预计Non-GAAP净利率为3.6%：2022Q3疫情期间京东零售降本增效成果显著，针对商家和用户的投入力度下降，利润上形成较高基数，我们预计2023Q3京东零售经营利润率为4.5%，同比下滑约66 bps。此外，京东自营降低免邮门槛等举措也会对利润率造成一定影响。因此我们预计2023Q3公司Non-GAAP净利率为3.6%，同比下滑约50bps。

　　优化商家生态引进低价好物，不断改善用户体验：供给侧，8月28日京东全面升级“春晓计划”，从流量扶持和降低运营门槛等角度吸引新商家入驻，致力于提供更多低价好物，打造用户低价心智；用户侧，8月23日，京东宣布下调自营商品包邮门槛（满99元包邮变为满59元包邮），同时京东PLUS会员可享全年不限额免邮，有利于改善用户购物体验，提高用户使用粘性。

　　盈利预测与投资评级：由于公司营收及利润增长符合市场预期且公司组织结构优化及业务调整进展顺利，因此我们维持2023-2025年的EPS（Non-GAAP）预测为9.7/12.2/13.8元，对应PE分别为10.2/8.1/7.2倍（港币/人民币=0.9347，2023/10/18数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险