光大证券-2024年1月美国CPI数据点评：核心通胀反弹，掣肘美联储降息操作-240214

　　事件：1月美国CPI同比增3.1%，前值增3.4%，市场预期增2.9%；季调后CPI环比增0.3%，前值增0.3%，市场预期增0.2%；核心CPI同比增3.9%，前值增3.9%，市场预期增3.7%；季调后核心CPI环比增0.4%，前值增0.3%，市场预期增0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　1月美国CPI同比增速高于预期，主因核心通胀环比意外反弹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，住宅、交通、外出就餐价格环比涨幅扩大，与美国服务需求升温有关。1月以来，一系列经济数据超预期，叠加1月FOMC会议上，美联储提出3月“不太可能降息”的观点，市场对3月降息的预期接连下调。1月通胀数据发布后，市场预计3月不降息的概率进一步提升至91%，美股普遍下跌，美债利率大幅上行。

　　当前美国通胀读数偏高的领域集中在服务业，由于住房价格滞后调整、劳动力供给不足、居民消费需求维持韧性，通胀降温过程存在反复。整体看，美国通胀仍在降温通道，预计2月起美国CPI同比增速将降至3%下方，但鉴于通胀韧性仍在，预计上半年通胀回落速度较慢，下半年稳定在2%附近难度较大。通胀读数偏高，将制约美联储降息操作。在经济和通胀数据尚未冷却前，高利率环境大概率延续。

　　一、1月美国通胀回落速度低于预期

　　1月，美国CPI同比增速延续回落，但高于市场预期，主因核心CPI环比增速意外反弹。1月，美国CPI环比增速持平于上月的+0.3%，同比增速降至+3.1%，上月为+3.4%，高于市场预期+2.9%；核心CPI环比增速反弹至+0.4%，上月为+0.3%，同比增速持平于上月的+3.9%。

　　分项来看，食品、住宅等服务价格环比涨幅扩大，能源、二手车等商品价格环比下跌，表明服务需求升温，与1月服务业PMI持续反弹、服务就业回暖的线索相一致。1月，食品价格环比+0.4%，高于上月+0.2%，其中家庭食品、外出就餐价格环比分别+0.4%、+0.5%，均高于上月+0.1%、+0.3%；能源价格环比增速降至-0.9%，上月为+0.4%；二手车和卡车价格环比为-3.4%，上月为+0.5%，新车价格环比为0%，上月为+0.3%；住房价格环比+0.6%，高于上月的+0.5%，主因业主等价租金价格环比涨幅扩大影响，1月环比为+0.6%，过去两月均为+0.5%；医疗服务价格环比为+0.7%，持平于上月，与冬季传染病增加有关；交通服务价格环比为+1.0%，上月为+0.1%，其中机动车维修保养、机票价格环比增速提升，表明出行活动升温。

　　二、经济和通胀数据持续超预期，推动降息时点后移

　　12月中旬起，因美联储超预期鸽派，降息交易快速升温，市场预期的降息时点从5月前置到3月。此后，由于1月公布的一系列经济数据超预期，叠加1月FOMC会议上，美联储提出3月份“不太可能降息”的观点，市场对3月降息的预期接连下调。

　　1月通胀数据表明，美国通胀降温速度较慢、韧性仍强，向2%目标靠拢的难度较大，因此在当前经济基本面较强的背景下，高利率环境尚需维持更长时间，以促进通胀目标的实现。数据发布后，3月不降息概率进一步提升，降息时点后移至5月。据CMEFedWatch显示，通胀数据发布后，3月美联储利率“按兵不动”概率升至91.0%，前一日为84.0%；5月降息概率为61.0%，前一日为52.2%；6月降息概率为55.0%，前一日为41.9%。从市场表现来看，美股普遍下跌，美债利率大幅上行。

　　三、通胀韧性仍强，回归2%难度较大，制约美联储降息操作

　　整体看，美国通胀仍在降温通道，预计2月起美国CPI同比增速将降至3%下方，但考虑到韧性仍在，预计上半年通胀回落速度较慢，下半年稳定在2%附近难度较大。通胀读数偏高，将制约美联储降息操作。在经济和通胀数据尚未冷却前，高利率环境大概率延续。

　　导致美国通胀中枢偏高的领域集中在服务业，目前看降温过程存在反复，与住房价格滞后调整、劳动力供给不足、居民消费需求维持韧性有关。

　　一是，住房通胀降温缓慢，依旧居高不下。住房通胀是美国通胀维持高粘性的主因。2023年3月以来，前期房价下跌的滞后影响逐步显现，住宅价格环比增速震荡下行，降温速度较慢。2023年下半年美国CPI住房环比增速的均值降至0.4%，较上半年均值0.6%仅降低0.2个百分点。2023年12月，美国CPI住房环比增速反弹至0.5%，今年1月再度升至0.6%。从趋势上来看，今年上半年美国CPI住房同比增速仍处在下行通道内，但近期环比增速反弹表明住房通胀降温速度正在放缓。同时，2023年6月以来，CaseShiller全国房屋价格指数同比持续反弹，考虑其领先CPI住房价格12-16个月的规律，则2024年下半年CPI住房价格或将再度步入上行区间。

　　二是，薪资增速较高，抬升服务成本，同时增强居民消费韧性。从1月美国劳动力市场表现来看，美国新增非农就业持续回暖，高于市场预期；同时，劳动参与率维持低位，指向美国就业供需缺口仍在，1月平均时薪同比+4.5%，高于预期和前值的+4.1%，指向劳动力成本依旧较高，将制约服务通胀降温速度。（详见2024年2月3日外发报告《美国就业偏强，薪资增速超预期上行——2024年1月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-02-03）》）

　　风险提示：

　　美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。