光大证券-2024年4月金融数据点评：信贷增长进入新模式-240512

　　核心观点：地产和基建投资驱动的信贷周期性减弱，以及政策引导银行在部分时间点下降“冲量”诉求，意味着后续伴随着信贷波动性的收敛，信贷增长的中枢也有可能下修，市场需要适应新的信贷投放模式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但短期来看无需悲观，政府债发行能形成财政乘数撬动一定比例信贷，来自地产等多方面政策优化调整的积极信号不断释放，后续社融增速有望见底回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　社融增量与M1同比增速均转负。4月份新增社融-1987亿元，同比少增1.42万亿元，表现弱于市场预期，且这一增量远低于季节性表现。金融机构口径人民币贷款新增7300亿元，同比多增112亿元，但结构明显转弱。企业和居民信贷增长乏力，仅表征企业短期融资需求的票据录得较大幅度增长。4月M1同比增速为-1.4%，较3月份下降2.5个百分点；M2同比增速为7.2%，较3月份下降1.1个百分点；社融-M2同比增速差为正，且剪刀差较3月份走扩0.7个百分点。

　　信贷增长超预期转弱有两方面的原因，即有效需求不足和政策对“量”的诉求降低。从一季度的城镇储户和银行家问卷调查数据来看，收入预期等指标较去年四季度环比回暖，随着地产以旧换新、分城施策放开限购、推进设备更新等积极政策落地，私人部门信心能延续好转态势。但信贷投放底层机制的变化会导致其增速可能较以往更为平缓，整体波动性降低，而下一个信贷投放的高峰或需要等到政府债发行后产生相应的撬动效应。

　　社融表现偏弱，主要是广义财政扩张速度偏慢产生拖累。今年以来，政府债发行速度偏慢，而4月份政府债融资同比少增5532亿元。近期国家发改委、财政部表态以及政治局会议定调，预计地方专项债和超长期特别国债发行将提速，对5月下半月的政府债融资数据构成支撑。从增强宏观政策一致性取向的角度，以及结合4月份政治局会议提及动用利率和准备金率工具，预计二季度仍是落地降息和降准的时间窗口。

　　风险提示：抑制空转政策导致相关经济活动放缓；各地重大项目推进不及预期；PSL等结构性工具落地慢于预期。