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  • 民生证券-三棵树-603737-2024年三季报点评:产品价格继续承压,现金流质量有所改善-241031

    日期:2024-10-31 23:53:46 研报出处:民生证券
    股票名称:三棵树 股票代码:603737
    研报栏目:公司调研 李阳  (PDF) 3 页 596 KB 分享者:hou****ao 推荐评级:谨慎推荐
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    研究报告内容
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      公司披露2024年三季报:24Q1-3实现营收91.46亿元,同比-2.81%,归母净利4.10亿元,同比-26.00%,扣非后归母净利2.49亿元,同比-42.82%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

      其中,24Q3营收33.85亿元,同比-7.87%,归母净利2.00亿元,同比17.89%,扣非后归母净利1.70亿元,同比-20.38%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)24Q1-3实现毛利率28.66%,同比-2.67pct,净利率4.44%,同比-1.48pct;其中Q3毛利率28.68%,同比-3.10pct、环比-0.11pct;Q3净利率5.85%,同比-0.71pct、环比+1.50pct。

      结构优化、拓宽渠道,零售业务稳步提升从产品价格看,家装墙面漆/胶黏剂价格24Q3环比有较大改善,环比分别+10.62%/+11.10%,1-9月同比分别+0.34%/-0.89%,主因产品结构变化。

      工程墙面漆/家装木器漆/基材与辅材价格24Q3环比分别-3.32%/-9.24%/-8.57%,1-9月同比分别-10.03%/-8.16%/-21.09%,下降主因根据原材料成本变化进行了价格策略调整和产品结构变化。

      从销量及营收看,销售量表现较好,一定程度上弥补降价影响。零售、基辅材业务表现较优,前三季度家装墙面漆/胶黏剂/基材与辅材销售重量同比+13.76%/+17.26%/+31.95%,分别实现销售收入同比+14.14%/+16.17%/+4.18%;其中,防水涂料销售收入7.35亿元,同比+4.79%。

      营销、管理加强投入,原材料成本Q3环比变化较大:24Q1-3期间费用率合计24.01%,同比+1.26pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.01/+0.34/+0.09/-0.16pct,销售/管理费用绝对值同比分别+4.10%/+3.69%。墙面漆、防水卷材主要原材料价格1-9月同比变化较小,分别为+4.69%、-1.43%,但Q3环比调整较大,分别为-10.6%、+9.03%;基辅材主要原材料价格处于低位,1-9月同比-20.00%,24Q3环比-8.16%。

      应收、减值规模逐渐收缩,现金流质量有所改善:24Q1-3经营性现金流净额9.16亿元、同比+53.24%,主因购买商品、接受劳务支付现金同比减少,其中Q3净额9.58亿元、同比+137.73%(24Q1、Q2净额分别为-2.64、2.22亿元)。24Q1-3计提资产和信用减值合计1.63亿元、同比-10.83%,单季计提信用减值3600万。期末应收账款及票据42.91亿元,同比-12.53%,在收入比重47%(上年同期为52%)。期末货币资金21.12亿元、同比+15.74%。

      投资建议:我们看好公司①应对趋势调整业务模式,零售业务占比提升,持续创新产品、优化渠道结构;②应用场景拓展,发力旧改、公建、学校、医院等小B业务。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为5.50、7.31、8.50亿元,现价对应PE分别为41、31、26倍,考虑到公司仍面临一定减值计提和原材料价格波动等风险,维持“谨慎推荐”评级。

      风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争趋于激烈的风险;应收账款无法及时回收的坏账风险;新领域适应期较长的风险。

      

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