光大证券-《见微知著》系列第十五篇：财报数据显示当前经济的微观感受如何？-240512

　　核心观点：

　　上市公司的财报数据细致详实，是我们观察经济微观结构的较佳窗口。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】借助我们建立的三大周期分析框架，可以探寻财报中所蕴含的经济复苏微观线索。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从三大周期视角来看，上市公司财报显示，2024年一季度企业去库或已临近尾声、产能扩张意愿有所回落、信贷扩张意愿低位徘徊，同时各行业分化明显。

　　展望二季度，虽然上市公司数据显示的微观结构表现仍然偏弱，但近期经济修复的积极信号正在逐步增多。从政策层面看，4月末政治局会议释放积极信号，地产政策进一步加码，货币宽松预期增加，市场信心明显提振；从经济层面，去年同期低基数稳增长压力较小，二季度政府债券的发行和使用节奏预计或将显著提速，预计出口将在二季度继续保持正增长，地产政策放松推动刚性需求，二季度经济有望继续向好态势发展。

　　库存周期层面，2024年一季报数据显示，“去库”或临近尾声，盈利仍面临压力。2024Q1 A股非金融石油石化库存同比增速为-5.8%，较去年末上升1.1个百分点，结束了连续11个季度的增速下行，呈现企稳回升态势。而2024Q1 A股非金融石油石化营收同比增速为1.1%，较去年四季度下行0.5个百分点，连续8个季度下行，企业正在“以价换量”。

　　分行业来看，行业内部库存状态分化较为显著，多数行业呈现“过渡期”特征。农林牧渔、有色金属、食品饮料、医药生物、机械设备、环保行业一季度“营收升，库存降”，呈现“被动去库”特征，但仅机械设备是连续两个季度“被动去库”。基础化工、电子、轻工制造、交通运输、商贸零售、计算机、煤炭、石油石化、美容护理行业一季度“营收升，库存升”，呈现“主动补库”，其中仅零售商贸与煤炭行业营收增速连续两个季度上行。

　　产能周期层面，产能投资扩张有所放缓，设备购置投资增速快速上行。2024Q1，A股非金融石油石化的购建资产支出同比增速为2.3%，相比2023Q4回落8.6个百分点；同时，固定资产同比增速、在建工程同比增速均有所回落，2024Q1，A股非金融石油石化的在建工程同比增速、固定资产同比增速分别较2023Q4回落18.9、10.0个百分点至-7.3%、2.1%。

　　分行业看，各行业产能扩张意愿分化，部分行业构建资产支出同比增速低位企稳，部分行业高位回落。建筑装饰、商贸零售、纺织服装行业，购建资产支出同比增速为正且趋势向上，且这三个行业产能投资处于历史相对高位。煤炭、公用事业、有色金属等行业，购建资产支出同比增速从高位回落，但仍处在正区间。

　　信贷周期层面，企业信贷扩张意愿有所回落，企业杠杆率也在持续下滑。截至2024Q1，A股非金融石油石化投资回报率为4.24%，较去年末下行0.11个百分点，在连续两个季度上行后再次回落；资产负债率为58.1%，相比2023Q1的59.0%下滑0.9个百分点，与2009年同期的杠杆率基本持平。

　　分行业看，各行业投资回报率分化明显，建议关注“投资回报率处于高位或持续回升”的行业。食品饮料、石油石化行业投资回报率处于历史相对高位，并且近三个季度连续上行，通信和美容护理行业投资回报率处于相对高位，相应行业信贷扩张意愿相对较强。公用事业、社会服务、汽车等行业投资回报率均已连续4个季度上行，相应行业信贷扩张意愿积极修复。

　　风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。