国投证券-煤炭行业周报：一季度煤炭内产降幅明显，供给约束下板块投资机会持续凸显-240421

　　行业走势：本周上证指数上涨1.52%，沪深300指数上涨1.89%，创业板指数下跌0.39%，煤炭行业指数（中信）上涨3.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周板块个股涨幅前5名分别为：甘肃能化、潞安环能、电投能源、淮北矿业、冀中能源。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周板块个股跌幅前5名分别为：云煤能源、安源煤业、宝泰隆、郑州煤电、陕西黑猫。

　　本周观点：

　　3月国内煤炭产量同比仍呈降势，其中山西地区降幅尤为明显。从国内生产端看，据国家统计局，2024年3月，全国规上工业原煤产量3.99亿吨，同比-4.2%，增速与2024年1-2月基本持平，日均产量1288万吨。2024年1-3月全国规上工业原煤产量11.1亿吨，同比4.1%。分省来看，2024年3月，山西、内蒙、陕西同比增幅分别为21%、6.1%、-1.7%。值得注意的是，3月山西省原煤产量同比-21%的跌幅创下了2016年8月以来的新低，1-3月累计同比跌幅达-18.9%。山西产量骤降有两方面原因：一是2024年进入“稳产保供”阶段，超产不再被默许，同时现阶段仍处于矿山安全生产综合整治排查工作中，部分煤矿或处于停产整顿后缓慢复产阶段，一定程度影响产量释放。二是根据山西省人民政府办公厅日前印发的《2024年山西省煤炭生产稳产稳供工作方案》，2024年全省预计煤炭产量在13亿吨左右，相比2023年山西省全省原煤产量达137752万吨（山西省统计局公布）减产约7752万吨，因此对于山西省而言，减产是今年既定基调。而中国煤炭工业协会统计与信息部最新发布的数据显示，2024年一季度排名前10家企业原煤产量合计为5.5亿吨，同比减少3676万吨，占规模以上企业原煤产量的49.5%。但即便如此，山东能源集团、陕煤集团、华能集团、淮河能源集团依旧实现同比增长，而地处山西的晋能控股集团同比降幅达25.0%，山西焦煤达22.6%，潞安化工集团达20.7%。

　　3月进口煤量继续维持高位，同比增速显著减缓。从进口端看，据海关总署，2024年3月我国进口煤炭数量为4138万吨，同比+0.5%，增速相比2月的36.8%以及1月的29.5%明显放缓。2024年1-3月我国合计进口煤炭数量1.2亿吨，同比+13.9%。据煤炭市场网的分析，受船期因素影响，3月到港通关的进口煤大多为1月招标采购的货源，因此3月依旧维持高位进口。展望4月，由于2-3月国内煤价下行后与进口煤出现价差，叠加海运费攀升，进口煤价格倒挂后或部分抑制终端的采购积极性，但同样受船期因素影响，预计对进口量的影响或将于4月显现。此外，俄罗斯由于经济制裁和物流问题，2024年一季度俄罗斯海港转运煤炭同比下降15.2%（中国煤炭经济研究会）。同时自2024年3月1日起，俄罗斯重新恢复征收煤炭出口关税，上述因素叠加或进一步限制俄罗斯煤炭出口量，进而影响国内进口。

　　电力生产稳定增长，火电同比维持增长态势，水电与新能源接连发力。据国家统计局，2024年3月，规上工业发电量7477亿千瓦时，同比+2.8%，增速比1-2月份回落5.5个百分点，日均发电241.2亿千瓦时。1-3月份，规上工业发电量22372亿千瓦时，同比+6.7%。分品种看，2024年3月规上工业水电、风电、太阳能发电增速加快，火电增速回落，核电由增转降。目前来看，水电方面，据国家气候中心，今年以来，云南气象干旱持续发展。云南大部、四川西南部等地降水较常年同期偏少5至9成，气温较常年同期偏高。目前预期四川南部和云南等地5月降水较常年同期偏少2～5成；另外今年汛期(4—9月)广西大部地区平均气温偏高、高温日数偏多，有阶段性高温热浪天气过程，部分地区可能出现较重气象干旱，若后续来水仍受影响，火电发电托底作用将继续凸显。

　　从投资策略看，动力煤方面，考虑到当前宏观经济和资本市场复杂多变，十年期国债收益率水平接近历史低位水平，高股息率资产成为低利率环境下不确定时代下拥有较高确定性收益的资产。现货价格波动下，应当继续考虑长协占比较高、盈利较为稳定，可以为高股息提供盈利支撑的相关标的，建议关注盈利稳健、历年分红可观的【中国神华】、【陕西煤业】。炼焦煤方面，精煤洗选率下降叠加安全事故频发，安监压力陡增情况下国内焦煤产量难言成长。在未来高炉大型化和钢铁工业转型发展新趋势下，国内对于优质主焦煤的需求或更为迫切。现货方面，本周焦炭第一轮提涨落地，带动原料交易情绪迅速升温，由于此前整体终端焦煤库存持续压降，而近期终端铁水产量逐步回升，补库需求强劲下或带动焦煤价格继续上行。建议关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【恒源煤电】、【山西焦煤】、【潞安环能】。此外，新一轮国企改革正当时，“一利五率”结合“市值管理”有望驱动煤炭央企ROE持续改善，助力估值重塑，重点推荐煤电联营典型标的【新集能源】，各财务指标逐步修复，新产能释放带来成长空间的煤炭央企【中煤能源】，同时建议关注【上海能源】、【电投能源】。

　　煤炭市场信息跟踪：

　　煤炭价格：据煤炭资源网，截至2024年4月20日，山西大同动力煤车板价报收于725元/吨，较上周上涨19元/吨（2.7%）；山西阳泉平定县动力煤车板价报收于725元/吨，较上周上涨19元/吨（2.7%）。陕西榆林动力块煤坑口价报收于790元/吨，较上周上涨25元/吨（3.3%）；韩城动力煤车板价报收于740元/吨，较上周上涨10元/吨（1.4%）。内蒙古鄂尔多斯达拉特旗混煤坑口价报收于402元/吨，较上周上涨7元/吨（1.8%）；内蒙古包头市动力煤车板价报收于597元/吨，较上周上涨13元/吨（2.2%）。

　　煤炭库存：据煤炭市场网，截至2024年4月20日，CCTD主流港口合计库存为5871.7万吨，较上周增加101.6万吨（1.8%）；沿海港口库存为4974.7万吨，较上周增加58.5万吨（1.2%）；内河港口库存为897.0万吨，较上周增加42.9万吨（5.0%）；北方港口库存为2875.9万吨，较上周减少23万吨（-0.8%）；南方港口库存为2995.8万吨，较上周增加124.4万吨（4.3%）；华东港口库存为1875.2万吨，较上周增加27.9万吨（1.5%）；华南港口库存为1504.4万吨，较上周增加84.8万吨（6.0%）。

　　煤炭运价：据煤炭市场网，截至2024年4月20日，中国沿海煤炭运价综合指数报收于626.0点，较上周上涨66.5点（3.4%）；秦皇岛广州运价（5-6万DWT）报收于37.2元/吨，较上周上涨2.7元/吨（7.8%）；秦皇岛-上海运价（4-5万DWT）报收于23.0元/吨，较上周上涨3.6元/吨（18.6%）；秦皇岛-宁波运价（1.5-2万DWT）报收于38.3元/吨，较上周上涨2.3元/吨（6.4%）。

　　风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险