国金证券-海外周度观察：“特朗普冲击”与中美贸易格局的演变-240330

　　2018年美国发起对中国的贸易冲突以来，中美双边贸易开始收缩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年公共卫生事件干扰了这一进程，但2022年全球经济重启后，该进程得以继续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是，美国压缩贸易逆差的初衷并未如愿，中美贸易“藕断丝连”。如果2024年特朗普再次赢得大选，中美贸易又该向何处去？全球价值链和贸易格局会如何演变？

　　热点思考：“特朗普冲击”与中美贸易格局的演变

　　2018年“特朗普冲击”改变了中美双边贸易格局，2020年公共卫生事件暂时中断了这一转变，但实质上或成为“催化剂”。贸易摩擦使美国从中国的进口和对中国的出口规模和份额双双下降，美国对中国的贸易逆差持续收窄，但与其他国家和地区的货物贸易规模基本保持不变，然而2020年卫生事件的冲击，暂时加深了美国对中国的贸易依赖。

　　2022年全球经济重启后，中美双边贸易重回收缩趋势。2022年初以来，美国对华贸易逆差持续收窄，2022年1季度为899.2亿美元，2023年4季度降至679.3亿美元，占名义GDP的比例从1.9%降至1.0%。同时，美国从中国的进口份额从17.8%降至13.8%，对中国的出口份额从8.4%降至7.3%。

　　中美双边贸易的收缩主要发生在“关税清单”领域。美国先后对中国出口的商品加征过三轮关税，加征关税前后，美国自中国进口的非关税商品的规模变化甚微（从2769.3亿美元略降至2739.5亿美元，略减少29.8亿美元），而关税商品的规模却大幅下降（从2480.3亿美元大幅下降至1751.6亿美元，下降了728.7亿美元）。

　　分商品看，除了贵金属之外，美国自中国进口的各行业关税商品的总规模均有所下降。其中，规模绝对值下降较多的是机械设备（-452.0亿美元）、杂项制品（-69.6亿美元）、贱金属（-24.5亿美元）、运输设备（-24.2亿美元）、塑料橡胶、精密仪器等。此外，规模降幅尤为明显的商品包括矿产品、动植物油、木制品、食品饮料等。

　　中美贸易关系“藕断丝连”，中美双边贸易所表现出来的“脱钩”，实际上只是发生了转移。从贸易差额来看，贸易冲突之后，美国对其他地区的贸易逆差与中国对其他地区的贸易顺差同步走扩。从美国进口和中国出口来看，贸易冲突之后，美国从其他地区进口和中国对其他地区出口走势一致。

　　中美贸易“新模式”已经形成，但全球贸易失衡状况并未根本改变。2018年贸易冲突以来，中美双方都加大了与其他贸易伙伴的合作。美国主要从北美、亚洲等地区寻求替代，而中国则更多地转向欧盟、东盟等地区。分地区看，中美双方在机电、杂项、运输设备、贱金属、塑料、化学产品等领域的贸易都不同程度地被其他国家所替代。

　　海外事件&数据：美国2024财年赤字率预计降至5.9%，美国2月PCE通胀符合预期，核心通胀放缓

　　美国2024财年预算基本敲定，赤字率预计由6.3%降至5.9%。3月23日，美国参议院通过1.2万亿美元的一揽子预算案，政府关门得以避免。至此，美国2024财年财政预算基本敲定。美国2024财年赤字率预计由去年的6.3%降至5.9%。财政收入预计增11%，前值-9%；支出增速预计7%，前值-2%。

　　美国2月PCE通胀符合预期，核心通胀放缓。美国2月PCE物价指数同比2.45%，预期2.5%，前值2.43%。美国2月PCE物价指数环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。美国2月核心PCE物价指数同比2.8%，预期2.8%，前值2.9%，为2021年4月以来新低。美国2月核心PCE物价指数环比0.3%，预期0.3%，前值0.5%。

　　美国新房销售不及预期。美国2月新屋销售折年66.2万套，前值66.4万套，环比跌0.3%，预期环比涨2.1%，前值环比1.5%。美国房价环比增速低于预期。美国1月FHFA房价指数同比6.4%，前值6.7%，环比-0.1%，前值0.1%。美国1月20大城市房价同比6.6%，前值6.2%，环比-0.1%，前值-0.3%。

　　风险提示

　　地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩