五矿期货-热卷周报：负反馈结束，逻辑转向现实-240323

　　周度要点小结

　　成本端：5-10跨月价差处于历史同期偏低水平，但暂无逻辑驱动支持正套交易。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】热轧板卷吨毛利有所修复，目前钢联数据约在亏损40/元每吨附近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）成本对于钢材价格变化的限制基本消失。

　　◆供应端：本周热轧板卷产量320万吨，较上周环比变化+1.2万吨，较上年单周同比约+5.9%，累计同比约+2.0%。

　　本周日均铁水产量221万吨/日，较上周环比上升0.6万吨/日，铁水产量止跌回升，但进度大幅弱于预期。市场普遍认为是钢材下游需求较差拖累了钢厂的排产。在负反馈暂时结束，钢厂利润回升至水上的情况下，预期铁水产量将在未来2周持续回升至至少225万吨/日水平附近。本周热卷产量环比上升，符合预期；我们认为热卷产量在未来2周左右的周期内会延续历史的季节性，持续回升。

　　◆需求端：本周热轧板卷消费333万吨，较上周环比变化+18.4万吨，较上年单周同比约+4.3%，累计同比约-0.1%。

　　热轧消费随季节性出现上升，符合预期。与螺纹不同，今年板材需求较以往并未出现显著的区别；因此我们认为在短期未来，热轧卷板的消费将依照历史季节性在330万吨/周水准波动。新一轮的“以旧换新”说明了政策层面对于今年我国经济增长驱动的导向有了新的安排：存量替代，因此我们认为我国制造业用钢需求是存在较高韧性的。

　　◆库存：启动季节性去库，预期将持续1-2周时间。

　　◆小结：炉料端的矛盾在负反馈行情中缓解，钢厂利润回归水上，钢材自身基本面正在取回价格主导权。钢材延续季节性进入供需双升的阶段，符合预期。铁水供应止跌，虽然依然落后于季节性，但说明钢厂逐步复产的局面已定，预期未来铁水产量将进一步回升，这将为钢材以及铁矿石价格带来支撑。对于未来1-2周区间的行情，我们认为市场将进入数据博弈期。因为5月合约临近交割，所以市场博弈思路会向现实转变；而需求以及库存数据能否支撑现货估值则成为博弈重点。就目前而言我们认为钢材价格在经过负反馈-反弹修复这一过程后估值基本公允的反应了需求下滑的预期。因此需求数据能否在4月出现超预期回升就成为了观察的重点（假如悲观预期被证伪，则现货会继续向上修正；反之则可能进入现实印证行情）。整体而言，我们认为钢材下游需求会成为短期内黑色系品种价格波动的主要驱动因素。风险：经济复苏较差、化债强度超预期等。