五矿期货-热卷周报：供需平稳，成本驱动-240420

　　◆成本端：月间价差远月升水，但暂未观察到正套逻辑的驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】热轧板卷吨毛利有所回落，目前钢联数据现实钢厂亏损约在93元每吨附近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　◆供应端：本周热轧板卷产量323万吨，较上周环比变化+1.8万吨，较上年单周同比约-0.2%，累计同比约+1.7%。

　　本周日均铁水产量226万吨/日，较上周环比增加1.47万吨/日，钢铁行业产能利用持续复苏复苏，符合此前报告中的预期。我们认为未来5-7周区间内铁水供应继续上升的概率较高。一者是钢铁消费进入年内旺季存在韧性，其次则是钢铁产业启动复产后供应弹性会出现下降。本周热轧卷板产量环比略增，符合预期。对于增量铁水的分配我们则认为或将继续锁定需求，因此预期热卷产量可能会继续出现上扬。

　　◆需求端：本周热轧板卷消费325万吨，较上周环比变化-2.1万吨，较上年单周同比约+1.5%，累计同比约+0.4%。

　　热轧卷板消费环比下滑，但整体仍处于历史均值区间。与螺纹不同，今年板材的累计需求较以往并未出现显著的区别；因此我们认为热轧卷板的消费将依照历史季节性在320万吨/周以上的水准波动。此前公布的数据不论钢材直接出口亦或汽车产销量等均在印证我们此前的观点，即热卷需求不会成为钢铁消费的主要拖累。

　　◆库存：受高产量影响库存水平较高，去化进度不及预期。

　　◆小结：临近5月合约交割，此前预期的成本驱动正在生效，炉料基本面的即期变化正在对钢材盘面波动施加更多影响力。本周可以观察到钢厂利润的下落，这与成本驱动逻辑相互印证。从供需的角度，钢材自身景气度依然较差，成材消费弱于预期，因此维持此前对于钢厂利润的判断：认为钢厂利润在当前场景下依然偏高，存在被继续挤压的可能性。铁水供应如预期般持续回升，但速率较缓，目前铁水数据较历史同期依旧偏低。铁水数据弱复苏的直接后果是炉料以及钢材盘面表现较软。虽然铁水持续上升有助于维持价格，但向上的驱动目前看并不算强劲，钢材可能会在螺纹钢主力合约3800元/吨、热卷主力合约3930元/吨附近遭遇较重压力。但暂时而言我们认为盘面依然在偏强的运行区间，操作建议是多单的继续持有。风险：钢铁出口遭制裁、铁水产量未如预期中回升等。