东方证券-JS环球生活-1691.HK-九阳分部收入承压，SN亚太业务增速亮眼-240426

　　核心观点

　　事件：公司公告2023年业绩，2023年公司实现营收14.29亿美元，可比口径下同比下降3.17%，持续经营业务净利润约为0.70亿美元，可比口径下同比下降36.96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　九阳分部收入承压，SN亚太业务增长势头良好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分部来看，2023年九阳分部/SharkNinja亚太分部通过向第三方销售产生的收入分别为10.53/1.52亿美元，同比分别-21%/+137%，其中九阳分部在国内小家电市场需求疲软（奥维口径2023年厨房小家电零售规模同比下滑10%）、行业竞争加剧的背景下，收入增长仍有一定压力。SN亚太分部收入增速亮眼主要系公司无线吸尘器产品在日本市场销售情况较好且公司通过收购等方式快速布局澳大利亚、新西兰等市场。分地区来看，2023年公司在中国/日本地区通过向第三方销售产生的收入分别为10.38 /0.92亿美元，同比分别-20.6%/+43.7%，同时公司也逐步进入大洋洲以及新加坡、马来西亚等市场，2023年来自于澳大利亚及新西兰/其他市场的收入分别达0.44/0.32亿美元。

　　营销、人力资源投入增加，2023年公司盈利水平有所下降。2023年公司持续经营业务毛利率为34.1%，同比下降2.3pct，剔除关联方业务后毛利率为32.5%，同比提升0.1pct，其中九阳分部/SN亚太分部毛利率同比分别-1.0pct/+2.6pct，九阳分部毛利率下降主要系公司增加了产品促销力度、低毛利产品占比提升，SN亚太分部毛利率提升主要系高毛利的产品、渠道占比均有提升。2023年公司销售及分销费用率、行政开支费用率同比分别提升0.1pct、5.5pct，主要系公司为拓展亚太市场增加了品牌推广投入与人力资源投入，同时业务拆分等事项导致一次性专业服务费用大幅增加。2023年公司持续经营业务净利率为4.9%，同比下降2.6pct。

　　盈利预测与投资建议

　　由于公司在2023年完成了业务拆分，根据业务拆分情况适当调整SN分部收入假设，同时根据国内小家电行业景气度适当调整九阳收入增速假设，预测公司2023-2025年归母净利润分别为1.32/0.64/0.74亿美元（此前预测2023-2025年分别为4.02/4.38/4.69亿美元），根据可比公司给予2024年11倍PE，对应目标价1.54港元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；地区间贸易政策发生大幅变化的风险；行业竞争加剧的风险。