东方证券-颐海国际-1579.HK-2023年年度业绩公告点评：关联方改善明显，盈利能力提升-240404

　　核心观点

　　事件：1）公司发布2023年年度业绩公告，2023年实现营业收入61.5亿元/yoy+0.01%，归母净利润8.5亿元/yoy+14.9%；2）公司拟派发截至2023年12月31日的末期股息每股0.8154港元，登记日为2024年5月30日，派息日为2024年6月18日，分红率90%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　关联方收入改善明显，第三方业务有所承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）分渠道看，公司23年关联方/经销商/电商实现营收20.11 /38.05 /3.05亿元，yoy+35%/-11.5%/-8.3%第三方受益于下游餐饮端修复改善明显，经销商业务承压因自热火锅需求下降以及方便速食新品上市缓慢，电商业务承压因方便速食产品收入下降。2）分产品看，公司23年火锅调味料/中式复合调料/方便速食实现营收40.92/6.21/13.87/亿元，yoy+11.7%/9.2%/-25.8%。

　　成本下行带动毛利率同比改善，盈利能力小幅回升。1）公司23年毛利率31.6%/同比+1.4pct，毛利率同比改善主因部分原料成本下降；2）公司23年销售费用率9.6%/同比-0.9pct，主要系广告营销及运输开支下降；23年管理费用率4.5%/同比+0.8pct，主要系差旅办公费用及人员费用增加；3）公司23年归母净利率13.9%/同比+1.8pct。

　　关联方经营趋势向好，第三方有望修复。24年展望看，关联方业务伴随消费场景复苏以及海底捞开放加盟，经营趋势向好；第三方业务23年有所承压，公司积极调整，24年将进一步推进电商及海外业务，同时公司亦将持续进行产品研发创新、品牌推广、供应链优化等，静待修复。

　　盈利预测与投资建议

　　因公司第三方业务仍有压力，我们调整23-25年归母净利润预测为8.53/9.45/11.05亿元（调整前为9.13/10.78/12.63亿元），对应23-25年EPS为0.88/0.91/1.07元，参照可比公司给予24年23倍PE估值，运用港币兑人民币汇率0.90629，对应目标价23.09港元，维持买入评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，第三方业务修复不及预期，原料成本波动