安信证券-三未信安-688489-Q3业绩高增，商密景气度有望持续回暖-231029

　　事件概述

　　10月26日，三未信安发布2023年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司于2023年前三季度实现营业收入2.36亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润3969.81万元，同比增长33.24%；扣非归母净利润为3238.54万元，同比增长35.54%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　公司Q3收入侧、利润侧业绩均实现高增

　　2023年前三季度公司实现营收2.36亿元，同比增长37.35%；单Q3来看，公司实现营收1.33亿元，同比增长70.30%。2023年前三季度公司实现归母净利润3969.81万元，同比增长33.24%；单Q3来看，公司实现归母净利润2955.88万元，同比增长90.88%。公司业绩实现高增，我们认为主要由于1）商密政策逐步推进，拉动行业需求；2）公司新产品逐步投入市场，且自研芯片逐步替换带来成本端优化；3）公司持续加大在特定行业和领域的市场开拓，实现较好的成效；4）公司合并范围增加了新收购的江南科友，6月29日，公司完成对江南科友的收购，目前占其66.9349%的股份。2022年江南科友营业收入为1.18亿，净利润为0.22亿，净资产0.76亿，财务情况良好。

　　收购江南科友，有望实现业务协同

　　从产品布局来看，根据江南科友官网，其主要产品为密码整机及密码系统，包含主机安全设备、终端安全模块、密码服务基础设施、密钥管理系统、主机运维审计系统、数据库运维审计系统等密码相关产品。从下游领域来看，江南科友的密码解决方案主要应用于银行、保险、证券等金融领域，在金融等重要行业的密码应用占据着主导地位，在业内享有的良好声誉。我们认为，此次收购将进一步扩充其密码系统业务的产品矩阵，并且有助于公司进一步拓展供应商生态较为稳定的金融领域客户，结合公司自身的密码芯片与密码板卡业务，发挥业务协同效应。

　　密评相关政策频出，商密行业景气度有望持续回暖

　　5月24日，《商用密码管理条例》修订版正式对外公布（760号国务院令），并于2023年7月1日起正式实施，本次政策更加突出关基行业的重要性，而关基行业是当前网络安全的主要付费主体，密评需求有望得到保障。此外，6月9日，国密局起草《商用密码检测机构管理办法(征求意见稿)》和《商用密码应用安全性评估管理办法(征求意见稿)》。短期来看，密评相关政策频出，行业景气度不断上行。长期来看，商密作为AI、数据要素、数据安全的底座，应用领域广泛，空间广阔。

　　投资建议

　　公司为商密行业唯二实现纵向一体化的厂商，具有稀缺性。公司研发实力强劲，起家于商密行业中高壁垒的板卡/整机领域，向上自研芯片带来成本、性能优势，向下拓展系统打开成长空间，我们认为公司有望在短/中/长期均享受到行业加速发展带来的红利。此外，公司高性能自研芯片打开物联网市场，构筑第二成长曲线，业绩有望高速增长。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为5.02/7.10/9.15亿元，归母净利润分别为1.45/1.96/2.47亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为58.80元，相当于2024年30倍的动态市盈率。

　　风险提示：政策落地情况不及预期、行业竞争加剧、密码芯片落地不及预期。