天风证券-腾讯控股-0700.HK-腾讯AI战略、布局、大模型及应用跟踪-230420

　　腾讯AI整体战略跟踪：2016年开始投入基础研究，2018年研发矩阵成型，2023年判断AI技术有望成为重要增长乘数

　　回顾腾讯AI战略演变：公司拥有开发和应用AI技术的长期历史，早期以各事业群AI团队为主，2016年腾讯开始从公司层级投入AI基础研究，2017年提出“基础研究—场景共建—能力开放”的三层战略架构。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018/2019年腾讯人工智能和前沿科技两大实验室矩阵成型，并将AI研究聚焦更高层级的多模态研究和通用人工智能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年腾讯首次披露混元大模型研发进展，并在年末推出混元NLP万亿大模型。2023年3月管理层在业绩会上将AI技术看作未来重要的增长乘数，表示正在快速推进混元AI大模型。未来前端应用可以与现有业务结合提升商业化效率，推进人机交互业务也可带来新增长机遇。

　　腾讯AI实验室矩阵：实力雄厚，各有侧重

　　目前腾讯人工智能研发矩阵主要包括：1）隶属于技术工程事业群、作为双基础研究部门的腾讯AILab和Robotics X实验室；2）隶属于云与智慧产业事业群的腾讯优图实验室；3）隶属于微信事业群的微信AI团队。

　　其中，腾讯AILab研发团队实力雄厚，拥有100多位顶尖研究科学家及300多位应用工程师，专注于机器学习、计算机视觉、语音技术及自然语言处理方向的基础研究和应用探索。腾讯优图实验室成立于2012年，专注于图像技术的深入研究及应用探索，2018年升级为计算机视觉研发中心。微信AI团队由微信内部孵化，主要包含专攻语音的微信智聆团队（成立于2011年）和专攻智能对话/NLP的微信智言团队（2019年1月亮相微信公开课）。

　　混元大模型跟踪：跨模态视频检索、中文语义理解能力领先；4月14日发布新一代计算集群，算力性能目前居于国内首位

　　腾讯2022年4月首次披露混元大模型进展。该模型完整覆盖NLP、CV、多模态、文生图等基础模型和众多行业/领域/任务模型，跨模态视频检索、中文语义理解能力领先。2022年四季度混元推出国内首个低成本、可落地的NLP万亿大模型。据职场Bonus报道，腾讯针对类ChatGPT对话式产品已成立【混元助手】项目组，第一负责人为腾讯AILab及Robotics X实验室主任、首席科学家张正友，将联合公司内部多方团队构建大参数语言模型，目标打造腾讯智能大助手。

　　混元团队集合腾讯计算集群、高速网络设施、机器学习平台的技术实力，并在模型结构和算法等方面研究优化，大幅降低了万亿大模型的训练成本。4月14日，腾讯云发布新一代HCC高性能计算集群，搭载了英伟达最新代次H800 GPU，服务器接入带宽从1.6T提升到3.2T，算力性能较上一代提升3倍，进一步缩短训练时间，是目前国内性能最强的大模型计算集群，为混元大模型训练拓宽道路。

　　腾讯AI技术应用的探索：2021年来AI应用探索已有加速；微信ToC入口优势明显，未来有机会把握新一轮“人机交互”入口变迁的机遇

　　我们认为，腾讯ToC方向具备天然的交互入口优势。微信是目前国内用户规模最大的应用，且足够高频。类ChatGPT产品落地后，微信有机会从当前“人人交互”核心入口升级为“人人+人机交互”的核心入口，并通过小程序等组件完成生态内服务闭环。

　　腾讯AI+游戏的应用探索：2021年【绝悟】团队开始尝试将AI能力应用于游戏制作、运营及周边生态的全链路。短期内关注AI生成3D内容的技术探索和应用，以及AIBot在运营环节的尝试。中长期来看，如工业化开发、运营、生态全链条均实现“AI”化，潜在增量价值值得期待。

　　腾讯AI+广告的应用探索：2022年腾讯广告系统全面升级，在太极机器学习平台基础上，通过广告混元大模型和广告精排大模型，完善广告理解、用户理解、需求匹配全流程，提升广告主的推荐精准度和转化率。大模型商业化潜力露出“冰山一角。”

　　腾讯AI+内容服务的应用探索：2022年以来AI内容生产探索加速，上线智能写作助手【文涌(Effidit)】（部分功能以混元大模型为底座），推出首个AI驱动游戏解说服务，近期发布AI智能创作助手“腾讯智影”，可快速生成自身数字人播报视频。

　　投资建议

　　我们相信，腾讯广泛的应用场景、长期数据和技术积累、高性能的算力和网络底座、领先的机器学习平台，将有助于加快推进混元大模型的迭代优化和应用落地。微信具备天然ToC入口优势，或在“人机交互”入口争夺中处于相对有利位置。建议持续关注。

　　我们认为腾讯社交流量以及核心业务层竞争格局稳固，降本增效成果明显，中期基本面恢复较高增长的基础扎实。游戏供给弹性相对充足，后续重量级新作值得期待；视频号为微信流量和广告增长提供有利支持，直播电商具备潜力；金融科技及企业服务有望恢复增长动能。中长期来看，AI技术或有望成为腾讯的重要增长乘数。我们维持2023-2025年预测Non-IFRS净利润至1470/1722/1950亿元，对应同比+27%/+17%/+13%。维持目标价476港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：大模型能力涌现存在不确定性；AI技术商业化节奏慢于预期；消费复苏不及预期。