群益证券-伟创电气-688698-工控矩阵完善，看好公司海外业务增长-241129

　　结论与建议：

　　公司深耕工控自动化领域，产品涵盖变频器、伺服系统、PLC等，拥有“系统集成+行业定制”解决方案，业务竞争力较强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司近年来推进全球化战略，2019-2023年海外收入CAGR为81.4%，期间海外收入占比从6.5%提升至24.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司未来将坚持出海，同时探索机器人、重工等新兴领域，成长潜力较大，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。

　　公司产品矩阵完善，收入快速增长：公司收入从2019年的4.5亿元增长至2023年的13.0亿元，期间CAGR达30.8%；2024Q1-Q3实现收入11.6亿元，YOY+22.4%（如图1），公司业绩持续增长，主因产品竞争力不断提升。公司以变频器为基石，品类逐步覆盖伺服、PLC等，能够提供工控整体解决方案，技术处于业内领先水平，分产品看：

　　①变频器，是公司传统优势项目。公司产品涵盖低、中、高压全品类，功率覆盖0.4kW至8000kW各类工业场景，并针对起重、矿山、石化等细分市场推出行业专机，进而推动公司市占率提升，其中低压变频器市场份额从2019年的1.8%提升至2023年的2.5%（如图3），期间公司变频器收入从3.8亿元增长至8.1亿元，期间CAGR达21.0%（如图2）。

　　②伺服系统及控制系统，是公司向驱动、控制层拓展的新业务。公司伺服产品功率覆盖100-200kW，可用于机床、机器人等领域，市占率从2019年的0.6%增长至2023年的2.0%。得益于业务量增长，公司伺服收入从2019年的0.5亿元增长至2023年的4.2亿元，期间CAGR达68.0%。

　　公司践行国际化战略，海外业务增长迅速：公司海外业务收入从2019年的0.3亿元增长至2023年的3.1亿元（如图4），期间CAGR达81.4%，主要是因为公司借成熟的通用产品切入市场，后续提供非标定制以及系统方案进一步拓展业务。而从盈利看，公司海外业务利润率较为可观，毛利率维持在50%上下（如图5），高于国内业务15个百分点左右。公司海外布局以一带一路等沿线地区地区为主，但是部分产品已获得欧洲CE、北美UL认证。公司目前已经针对欧美开发高端产品，未来将积极布局欧美市场，海外收入将维持较快增长。

　　降本+外销增长助力公司毛利率持续提高：2021年以来公司毛利率逐年提高，2021、2022、2023、2024Q1-Q3毛利率分别为33.1%、35.9%、38.1%、40.5%（如图6）,一方面是因为公司提前布局海外，海外收入占比从2021年的8.7%提升至2023年的24.1%，另一方面公司生产效率提高实现降本增效。展望未来，随着公司海外业务占比继续提升、自制编码器等核心零部件量产，我们认为公司毛利率仍有提升空间。

　　2024前三季销售、研发费用率上升，但公司净利率创新高：费用方面，公司2024Q1-Q3期间费用率为22.68%，同比提高2.58pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+1.16、+0.90、+1.24、-0.72pcts（如图7），公司费用率明显提升，主要是因为公司加大研发力度，同时加速海外扩张。利润方面，近年来毛利率提高使得公司净利率稳中有升，2024年Q1-Q3公司净利率为17.7%，较2023年同期提高1.40pcts。

　　公司募投扩张产能，并加码研发人形机器人核心部件：2023H1公司年产能约83万台，产能利用率达120%，产能不足已成为制约公司发展的重要因素。2023年9月公司定增募投净额7.7亿元，其中数字化生产基地投入3.9亿元。公司预计2028年达产后总体产能预计将达到195万台/年左右，较2023年末提高113%，将保障未来收入增长；同时公司将新增高压变频器产线，进一步向高端市场迈进。

　　此外，公司2022年成立机器人行业部，是国内少数具备空心杯电机（灵巧手核心部件）研发能力的公司。目前公司已推出13mm产品，技术水平国内领先，10mm等微型产品及配套减速器也处于研发当中，有望受益于人形机器人产业发展。

　　盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润2.6亿元、3.2亿元、4.2亿元，yoy分别为+37%、+23%、+32%，EPS为1.2元、1.5元、2.0元，当前A股价对应PE分别为26倍、21倍、16倍，对此给予“买进”的投资建议。

　　风险提示：行业竞争加剧、贸易战风险、芯片进口限制风险