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事件:公司2024年3月22日晚发布2023年业绩,实现收入约1336亿元,同比增长约1.5%;毛利209.5亿元,同比增长14.9%;公司股东应占净利润114.6亿元,同比增长31.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
2023年延续高分红,对应当前股价股息率为8.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司董事会决议拟每股派29港仙,2023年中期特别派息为每股34港仙,即2023年累计派息每股63港仙(2022年派息每股51港仙),保持了较高分红率,对应2024年3月22日股价的股息率为8.5%。
煤价下行、阳极价格下跌带来成本下降。公司2023年铝合金产品成本约13602元/吨,同比下降10.6%,主要原因为动力煤、预焙阳极价格下降。1)煤:2023年以来,动力煤价格整体呈下跌趋势,为公司山东产地利润修复带来支撑。2023Q1/2023Q2/2023Q3/2023Q4秦皇岛动力煤(Q5500)平仓均价分别为1132/916/868/960元/吨(2022Q4为1438元/吨)。2)预焙阳极:2023年预焙阳极(华东)均价为6287元/吨,同比下降23%,亦为公司成本下降的原因之一。
产品产量增长抵消铝价下行影响。2023年公司综合毛利率约为15.7%,同比增长约1.9pct。1)2023年铝合金产品销量574.8万吨,同比增长约5%;平均售价16464元/吨(不含增值税),同比下降约6.4%;2)氧化铝产品销量约1037.4万吨,同比增长约25%;氧化铝均价2560元/吨(不含增值税),同比下降约0.8%。3)铝合金加工销量58万吨,同比下降约4.8%;售价19834元/吨,同比下降9.2%。
电解铝纳入全国碳市场渐行渐近。3月15日,生态环境部就铝冶炼行业的《企业温室气体排放核算与报告指南》和《企业温室气体排放核查技术指南》公开征求社会意见。这一举措意味国内电解铝行业或即将纳入全国碳市场。据安泰科数据,使用火电生产电解铝的吨二氧化碳排放量约13吨,而使用水电生产吨二氧化碳排放量仅为1.8吨。火电铝后续将面临成本上行压力,或将推动电解铝企业内部进行节能降耗和水电铝的价格溢价。
盈利预测、估值与评级:假设2024-2026年国内铝均价(含税)为19000/19000/19000元/吨,预计2024/2025年归母净利润分别为137/144亿元(较前次预测分别上调24.3%、21.2%),新增2026年归母净利润预测为149亿元,同比增长19.2%/5.8%/3.1%,对应当前股价PE分别为4.7/4.5/4.3倍,维持对公司的“增持”评级。
风险提示:铝价大幅波动;交叉性补贴和政府性基金征缴风险;需求不及预期风险。
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