长城证券-投资策略周报：图解本周A股估值风格变化-240420

　　上周A股主要指数中，中小扳指和创业扳指估值有所下跌，其余指数均有所上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，中小板指和创业板指下跌0.8%左右，上证50上涨3.5%，涨幅最大，沪深300、中证500和科创50分别上涨2.9%、2.3%、1.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月19日，全部A股的市盈率从13.79倍上升到14.00倍，市净率从1.54倍上升到1.55倍，全A(除金融,石油石化)的市盈率从19.46倍上升到19.56倍，市净率从2.12倍下降到2.11倍。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.53、18.46、10.27和24.89，市净率分别为1.38、1.85、1.24和3.80。

　　港股、美股及A股重要指数估值位置。港股各指数均有不同程度的下跌，其中恒生科技的市盈率从19.68倍下降到18.87倍，跌幅4.12%；恒生指数的市盈率从8.64倍下降到8.50倍，跌幅1.62%。恒生大、中、小型股指数以及恒生香港35指数的市盈率分别为8.16倍、7.92倍、7.84倍和10.30倍，分别下跌1.29%、0.54%、1.61%和3.96%。从市盈率历史分位看，恒生指数、恒生大、中、小型股指数、恒生35指数、恒生中国企业指数以及恒生科技指数均市盈率低于2006年以来中位数，最新历史分位值分别为33.30%、16.10%、26.00%、27.70%、0.00%、20.80%、12.00%，较上周分别下跌3.60%、2.30%、0.70%、1.20%、0.40%、1.50%、9.60%。

　　美股标普500的市盈率从24.50倍下跌到23.97倍，跌幅2.15%；道琼斯工业指数的市盈率从26.93倍下跌到26.24倍，跌幅2.58%；纳斯达克指数的市盈率从29.49倍下降到28.54倍，跌幅3.22%。从市盈率历史分位看，标普500指数市盈率高于1993年以来中位数，最新历史分位值为92.10%，与上周保持稳定；道琼斯工业平均指数市盈率接近1993年以来最高数，历史分位值为99.60%，较上周上涨0.20%；纳斯达克综合指数市盈率高于1993年以来中位数，历史分位值为64.90%，较上周上涨2.10%。

　　A股主要指数中，大盘指数市盈率均处于历史中位数附近，中小创指数市盈率持续低于历史中位数。其中，全A（除金融石油石化）市盈率历史分位值为23.20%，较上周上升1.60%；上证指数、沪深300指数市盈率历史分位值为50.00%和39.40%，上升11.40%和12.50%；创业板指市盈率历史分位值为1.80%，下跌0.20%；中小板指市盈率历史分位值为6.30%，下跌0.60%。

　　大小盘和成长价值风格切换：中小板相对大盘估值有所下降，大小盘成长股相对价值股有所下降。上周中小板和沪深300的市盈率比值从1.60倍下降到1.54倍，市净率比值从1.90倍上升到2.07倍。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.22倍下降到2.14倍，中盘成长和中盘价值的市盈率比值保持在1.24倍上下，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.44倍下降到1.43倍。

　　行业风格切换：各行业市盈率有升有降，其中金融类行业涨幅最大，为4.1%，周期类、稳定类行业涨幅分别为1.8%和0.9%，成长类、消费类行业有所下跌，跌幅为1.3%、0.6%。金融、周期、成长类行业市盈率和市净率均低于历史中位数，消费、稳定类行业市盈率高于历史中位数。截至上周五，金融板块市盈率6.68倍，比2011年以来的中位数（下同），低0.97倍标准差；市净率0.64倍，比中位数低1.77倍标准差。周期板块市盈率18.93倍，比中位数高0.05倍标准差；市净率1.65倍，比中位数高0.16倍标准差。消费板块市盈率27.69倍，比中位数低0.07倍标准差；市净率3.01倍，比中位数低1.01倍标准差。成长板块市盈率34.06倍，比中位数低1.40倍标准差；市净率2.35倍，比中位数低1.33倍标准差。稳定板块市盈率16.05倍，比中位数高0.68倍标准差；市净率1.38倍，比中位数高1.10倍标准差。

　　细分行业估值：从市盈率来看，大部分行业低于历史中位数，仅汽车、农林牧渔、建筑材料、计算机等10个行业估值高于历史中位数，房地产、电力设备、综合、医药生物、通信等18个行业低于历史中位数，其中房地产跌幅最大，为9.46%。从市净率来看，全部行业估值低于历史中位数。

　　风险溢价：2024年4月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为1.81%、1.95%和2.01%，和前一个月相比分别下降7.07bp、16.44bp和20.79bp。4月以来10年期国债利率均值为2.28%，和前一个月相比下降2.73bp，1年期、2年期和5年期国债利率分别下降6.57bp、15.68bp和7.78bp。

　　数据截至本周五，全部A股整体市盈率的倒数为7.14%，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为4.89%，全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为5.11%，计算风险溢价为2.86%，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高2.89%，低于历史ERP正一倍标准差。

　　风险提示：股票市场风险、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。