长城证券-春雨润物：重视本轮存量更新带来的机会-240415

　　本轮设备更新政策的力度相比于我国以往的设备更新政策可能涉及的领域更广、规模更大、质量要求更高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从设备更新、以旧换新相关政策的历史沿革来看，“设备更新”、“消费品以旧换新”并不是今年新产生的概念，但是以“大规模”去形容此次设备更新政策涉及的范围和体量是近十五年来第一次出现的情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此次政策于去年已经开始酝酿，2023年12月的中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，2024年2月的财经委会议中则进一步对设备更新、消费品以旧换新做出更具体的部署，2024年3月的国常会指出“要结合各类设备和消费品更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持”

　　从本次政策描述和以往制造业、基建设备更新政策的历史经验上来看，对设备更新的政策支持主要体现在财政税收、贷款等资金相关手段，本轮设备更新政策支持力度可能会比2016年和2022年更大。方案明确提出“通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新；鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，支持家电等领域耐用消费品以旧换新。持续实施好老旧营运车船更新补贴，支持老旧船舶、柴油货车等更新。鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新”。从历史经验来看，2016年、2022年中央均颁布了设备更新的相关政策，具体实施手段包含了财政资金支持和设立设备更新改造专项再贷款，本轮设备更新可能会加大补贴和税收优惠以及财政资金支持的力度。

　　当前制造业固定投资额企稳回升，这种回升不仅反映出市场力量对设备更新需求的内在驱动增强，也是对当前政策扶持效应蓄势待发的乐观预期，预示着设备更新投资可能正处于转折点，即将步入上行通道，但尚且需要一定程度的巩固。通过观测2009、2016、2022年三轮存量更新政策实施过程，我们会发现，除了2022年，在其余两次更新周期中，即2009年至2011年间伴随财政刺激计划，以及2016年至2018年间的“供给侧改革”，政策导向均有力地推动了设备更新进程。在这两个时期内，我们普遍观察到产能利用景气扩散指数强劲反弹，而2022年，由于出口的回落和内需有待提振，企业缺乏资金回流的信心，政策端仅仅通过提供专项再贷款无法鼓励企业增加对于固定资产的投资。

　　根据2024年3月15日我国发改委发布的《实行大规模设备更新和消费品以旧换新既利当前、更利长远》一文，2023年间，中国在关键经济领域，诸如工业与农业，其设备投资总额达到了约4.9万亿元之巨。据初步评估，在本轮设备更新和消费品以旧换新的过程中，一个年均规模超过5万亿元的庞大市场正在形成，产业迈向更高附加值、更绿色环保、更智能化的发展轨道，从而有力拉动效益显著的投资增长。

　　此轮政策另外值得关注的一点是对汽车以旧换新以及增强二手车市场流动性的强调，根据乘联会崔东树披露的信息，到2027年，预期报废并需换购的乘用车数量有望达到1366万辆。汽车国内市场销售可细分为初次购买（新购）、车辆增补（增购）以及以旧换新（换购）三种类型。根据乘联会崔东树提供的数据，自2009年起，中国汽车市场经历了显著的井喷式增长，销量由2008年的567万辆一路飙升至2017年的2420万辆，连续数年呈现出强劲的爆发性增长态，当前我国已步入车辆报废高峰期。以普遍遵循的15年报废周期计算，预计2023年将有约567万辆乘用车完成报废并进入换购流程，这一数字在2024年将进一步增至800万辆，至2025年将达到1133万辆，显示出极为迅猛的增量趋势，根据乘联会的推算，到2027年，预期报废并需换购的乘用车数量有望达到1366万辆。若计入商用车的更新需求，当年总体更新规模预计将突破1500万辆大关。

　　风险提示：地方政府财政紧张、消费品以旧换新流程有待优化、补贴力度不及预期、技术质量有待提升