广发证券-转债市场周报：转债估值再探10月末低位-231217

　　行情：12月11日-15日，权益市场延续弱势，转债表现略强于正股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2023年12月15日，中证转债指数收盘价为387.96，较12月8日环比下跌0.56%，而万得全A同期下跌0.96%，转债跌幅较窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　估值：12月11日-15日，转债市场各价位转债估值有所回落，偏股型品种压缩幅度超过偏债型。以万得全A为口径计算的ERP，由12月8日的3.36%环比上行至3.45%，处于2020年以来的96.20%分位点，正股性价比较高（分位点越高，性价比越高）。

　　供需：12月11日-15日，一级市场新发供给放缓，二级市场成交热度显著回落，转债减持压力较小，资金面维持宽松，基金发行规模一般。

　　产业：地产销售环比回落，仍明显低于往年同期水平；水泥价格近期低位回升。石油沥青开工率下行；硅片&硅料价格低位回落，锂电价格较为低迷；猪价下跌至二级预警区间；航班执行率高位下滑。

　　策略：12月13晚，美联储基本宣告加息周期结束，美股应声上涨。次日，恒生指数为其定价，连续两日迎来上涨，但A股延续低迷态势，依然保持着对分母端改善不敏感的状态。这意味着，在11月经济&金融数据相对一般，叠加市场本身交易结构不算友好的环境下，当前转债正股或更多定价分子端盈利改善放缓的预期。

　　估值展望方面，根据我们发布的2024年转债年度策略《从久违的转债左侧出发》，我们曾提出转债估值修复可期，但不会一帆风顺，近期估值运行态势大体上符合预期。回顾历史估值低点对应的股债点位来看，尽管盈利预期仍待改善，但当前转债估值水平与股债环境较为匹配，下探空间相对有限。若估值进一步向下突破，则意味着权益市场或纯债环境至少有其一显著恶化，但就目前情况来看，极端风险相对有限。

　　个券方面，其一，高YTM转债（如国祯转债、大族转债等）以及高股息品种（如平煤转债、旺能转债）具有相对较强的防御属性；其二，汽车产业链品种，仍具有一定关注价值，如长汽转债、银轮转债、爱迪转债、沿浦转债等；其三，消费电子存在EPS&估值同时改善的可能。同时，先进封装也给半导体板块带来新的催化。半导体板块关注精测转2&精测转债、飞凯转债，消费电子板块关注韦尔转债、洁美转债、春秋转债&春23转债、东材转债、立讯转债等；其四，机器人（拓普转债、精锻转债、拓斯转债）及减肥药（普利转债、蓝晓转02、博瑞转债）的主题行情值得关注。此外，顺周期板块的交易价值依然具备，如华锐转债、耐普转债、鸿路转债、友发转债等。

　　风险提示。权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

　　备注：数据来源于Wind等。本周交易区间为2023/12/11-12/15。