国信证券-策略解读：关于印度股市的五问五答-240301

　　事项：

　　2013至今，印度SENSEX30指数连续12年创年内新高，在全球主要股市中独树一帜。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】为了解读印度股市的长牛表现，本文以问答的形式对印度股市的制度、长短期影响因素和全球对比等角度进行介绍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　解读：

　　问题一：印度股市实行机构T+3，散户T+0的交易制度，是否可验？

　　“机构T+3，散户T+0”为媒体报导，并未溯源考证。最初，印度股市采取固定日结算，在Harshad Mehta骗局后，印度证券交易委员会（SEBI）于2001年7月引入滚动结算的方式，也就是“T”。最初，它是在T+5基础上针对有限的股票推出的，然后以非常有计划的方式扩展到其他股票。随后在2001年12月，所有股票均转为滚动结算。2002年4月T+5被T+3取代，2003年4月又被T+2取代，2023年10月，所有股票转为T+1结算周期，这也是现行的结算制度。在两大交易所官方网站1中，清楚写明了T+1的规则。

　　问题二：印度股票可以在两大交易所共同上市，如何避免套利？

　　其现货交割制度规避了日内交易的套利。在印度，虽然一支股票的价格可能在两个交易所出现差异，但其买入卖出交割时点的差异避免了套利行为：购买的股票会在T+1晚上交割到demat2账户，但卖出的股票需要在T+1上午兑换。所以，在T+1上午，投资者会因为无法交割出售的股票而出现空头交割，遭受账户和罚款的损失。有一种日内套利是可能的：假设账户中已有一支股票，投资者可以选择以较高的价格在一个交易所卖出，然后在另一个交易所低价买入。

　　问题三：印度两大交易所，哪个交易更活跃？

　　印度国家交易所交易活跃度更高，其上市公司总市值与孟买交易所表现相当，但上市公司数量更少。孟买交易所上市公司数量更多，但因为单独在孟买交易所上市的公司多为小公司，所以其市值与国家交易所表现相当。从成交额看，国家交易所的成交额远高于孟买交易所，成交情况更为活跃。

　　问题四：从融资市场和投资市场的定位看，支撑印度股市长牛的制度红利何在？

　　印度股市长期回购+分红金额大于IPO，是一个典型的投资型市场，且外资不断加注印度市场。分红和回购制度是回馈投资者推动资本市场转型的重要途径，在美国等成熟资本市场中，分红和回购也是股票投资的主要收益来源之一，构成了股市上行的长期屏障。从外资角度看，印度股市表现与外国机构投资净流入相关性很强，外资的持续流入是印度股市上行的短期基础。

　　问题五：印度股市近期已震荡两个月左右，近期是否有大幅回调风险？

　　2024年5月印度选举结束前，其股市大幅回调的风险不高。在莫迪政府的强财政刺激逻辑下，印度股市连年上行，已连续12年创年内新高。2024年1月15日，SENSEX 30指数再创历史新高，达到73327.94点，截至2024年2月29日，指数回调至72500.3，仍处震荡区间，但期货合约指示3月1日的点位为72726，3月7日为72850，均高于指数点位。从股市整体看，虽然其估值水平已处全球前列，但证券化率水平不高，比其最大持有国美国低86%。从资金面看，美国仍在增持印度股市，其持有规模已从2023年10月的22.1万亿卢比增加至2024年1月的25.9万亿卢比。所以，从期货指示的趋势和其主要投资国看，印度股市可能有资金博弈导致的震荡调整，预计并无大幅回调的风险。

　　风险提示：印度制造业发展不及预期；美联储加息超预期；全球风险性事件发生；印度大选结果不符合预期。