国投证券-飞科电器-603868-费用投放力度加大，短期业绩承压-240430

　　事件：飞科电器公布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024年一季度实现收入11.7亿元，YoY-14.5%；实现归母净利润1.8亿元，YoY43.8%；实现扣非归母净利润1.7亿元，YoY-40.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，受个护市场景气波动影响，公司收入业绩承压，高速电吹风销量增长将带动公司收入与盈利能力持续提升。

　　Q1线上主品牌收入下降：根据久谦数据，飞科品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q1销售额分别YoY-31%/-31%/-12%，线上渠道整体-26%，“飞科”主品牌线上收入承压。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。据久谦数据，博锐品牌天猫/京东/抖音渠道2024Q1销售额分别YoY+85%/+20%/+75%，子品牌博锐线上增速较快。我们认为，公司博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入增速。

　　Q1电吹风均价提升较快：根据久谦数据，飞科2024Q1线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-34%/+13%/-12%。其中电吹风2024Q1均价同比提升71%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风拉动。我们认为，高速电吹风新品放量有望带动公司整体均价与收入持续提升。

　　盈利能力Q1同比下降：公司Q1毛利率57.1%，同比提升1.0pct;净利率15.3%，同比下降8.0pct。公司在毛利率小幅提升的情况下，净利率同比下降，主要因为销售费用率Q1同比提升+8.8pct，公司加大各渠道营销投入力度。我们认为公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力维持稳定（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。

　　投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。高速电吹风产品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025年EPS为2.43/2.75元，6个月目标价为58.32元，对应2023年24倍PE，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。