平安证券-美联储2024年1月议息会议解读：定力博弈-240201

　　事项：

　　美国时间2024年1月31日，美联储FOMC会议维持利率不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】声明公布及鲍威尔讲话后，CMEFedWatch显示，3月降息概率由55.4%下降至34.5%，但全年至少降息150BP的概率由61%上升至67.2%；10年美债利率日内大幅下跌12BP至3.92%；美元指数收涨0.12%；美股三大指数分别收跌0.8-2.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　会议声明：多处改动，铺垫转向。会议强调了双向风险正走向更好的平衡，为年内降息铺垫，但也强调在降息前美联储需要获得更多信心。本次会议声明有多处改动，重点包括：1）在描述政策目标时，新增“委员会判断，实现就业和通胀目标的风险正在走向更好的平衡”。2）在描述货币政策的评估框架时，调整为“即将到来的数据，不断演变的前景，以及风险平衡”，表述上更抽象，但强调了“风险平衡”。3）新增“委员会预计，在降息前，还需要获得更多信心，以确认通胀能够可持续地走向2%目标”。

　　鲍威尔讲话：保持模糊，暗示不过早降息。整体来看，鲍威尔如期保持模糊言论：首先，关于降息，其并未给出详细的降息标准，也未表明本轮降息会否是连续的。不过，其提到3月就开始降息不是最可能的情形，暗示货币政策会保持一定耐心。其次，关于经济与通胀判断，其对于“软着陆”的态度似乎比此前表现得更加谨慎，强调美联储还没有宣布抗击通胀的胜利，尽管其不太担心经济增长对通胀的影响。最后，关于缩表，其预告美联储将于3月会议深入讨论缩表问题，本次会议相关讨论较为有限。

　　政策逻辑：定力博弈。对于首次降息的条件，美联储用了非常模糊的表述——需要“更大信心”，说明美联储首次降息的选择将具有较强主观性。美联储选择不过早降息，或是一种“定力博弈”：首先，美国经济增长较强，赋予美联储不急于降息的底气；其次，自12月议息会议以来，降息预期发酵令金融条件已经转松，进一步减弱了3月开启降息的必要性；最后，美联储与市场预期的博弈仍在进行。如果过早降息，那么市场很容易猜测美联储在之后的会议上会持续降息、全年大幅降息，美联储引导市场预期的难度会加大；美联储也可能有意隔离降息与缩表决策，防止市场对“流动性危机”的过度担忧；美联储保持定力，可以传递货币政策独立性。

　　市场展望：“宽松交易”面临反复。我们倾向认为，当前市场降息预期仍有些“抢跑”，尤其对于全年降息幅度的判断。市场“宽松交易”可能经历一定反复，但也不至于上演“紧缩交易”。如果后续降息预期修正，那么预计10年美债收益率在4%左右震荡；美元指数保持相对稳定，但也取决于非美经济和政策变化；美股估值环境相对稳定，表现将更受盈利驱动。

　　风险提示：美国经济金融风险超预期，全球供应链稳定性不及预期，美国政治前景不确定等。