平安证券-2024年一季度工业企业利润数据点评：补库存受限-240428

　　事项：

　　2024年一季度工业企业利润同比增长4.3%，较1-2月回落5.9个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　1.工业企业营收和利润增速转负，量、价和利润率均有拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年3月工业企业利润单月同比增长-3.5%，营收单月同比增长-1.2%，结束去年8月以来的同比正增长。拆分来看，1）量减：3月工业增加值同比增速为4.5%，较1-2月回落2.5个百分点；2）价降：3月PPI同比-2.8%，较1-2月均值回落0.2个百分点。3）利润率同比回落：3月工业企业营业收入利润率对工业利润增速的拉动较1-2月回落10个百分点以上。从影响利润率的因素看，工业企业每百元营业收入中成本和费用增加，而其他差额项目回落，或受益于人民币汇率贬值。

　　2.从大类行业看，3月仅采矿业盈利增速自低位提升，制造业及水电燃气行业利润的累计同比增速均较1-2月放缓。制造业主要板块中：1）装备制造和消费制造行业利润增速放缓，对工业利润增速的拉动合计减弱3.5个百分点，受基数抬升的影响。2）原材料行业盈利分化，对工业利润的拖累扩大2.3个百分点。其中，与建筑投资需求相关的黑色金属加工业亏损扩大、石油煤炭加工业由盈利转为亏损，非金属矿物制品行业利润同比跌幅扩大。不过，与出口及新能源领域需求相关的化学纤维制造、有色金属冶炼、橡胶塑料制品行业盈利偏强。

　　3.工业企业库存增速仍处低位，产能过剩、价格低迷制约“补库存”。3月工业企业产成品存货同比增速2.5%，虽连续4个月回升，却未突破2023年6月以来的震荡区间（增速在1.6%到3.1%之间徘徊）。分板块看2024年2月产成品库存相对2023年6月（相对低点）的变化：1）原材料行业（约占工业库存的27%）库存增速由负转正，得益于行业PPI与工业增加值增速的同步抬升。2）装备制造业（约占工业库存的46%）和消费制造（约占工业库存的22%）行业库存增速回落，两个板块工业增加值增速均有提升，但面临不同程度的产能过剩，PPI较快回落，制约补库存进程。

　　4.工业企业资产和负债增速均回落，资产负债率抬升。2024年3月末工业企业资产负债率为57.3%，较2月末回升0.2个百分点。我们认为，工业企业资产负债率抬升，尚不足以代表企业信心和预期出现好：一方面，工业企业资产负债率存在一定的季节性规律，表现为年初“加杠杆”、年末“去杠杆”。2013年以来，历年3月末的资产负债率平均而言较2月末提升0.2个百分点；另一方面，资产负债率抬升的同时，工业企业资产和负债增速均较快回落。3月工业总资产增速和总负债增速分别为6.1%和5.7%，分别较2月末回落0.4和0.5个百分点。

　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。