光大证券-伟星股份-002003-2023年年报点评：23年业绩逆势增长，24年期待辅料龙头巩固提升市场份额-240418

　　23年收入、归母净利润同比增长8%、14%

　　伟星股份发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营业收入39.07亿元、同比增长7.67%，归母净利润5.58亿元、同比增长14.21%，扣非净利润5.33亿元、同比增长12.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）EPS为0.53元，拟每股派发现金红利0.45元（含税），股利支付率为94%。

　　23年在下游服装品牌去库存、行业性需求疲弱下，公司虽然收入增速端略受影响、但业绩实现逆势增长，全年公司归母净利率提升0.82PCT至14.29%。分季度来看（调整前口径），23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-3.60%、+2.37%、+8.68%、+23.77%，归母净利润分别同比-17.74%、+0.64%、+10.57%、扭亏为盈。

　　钮扣/拉链/其他服饰辅料收入同比增9%/7%/9%，国内/国外增7%/9%

　　分品类来看：23年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为41%、55%、3%、1%，收入分别同比增长8.95%、6.82%、8.79%、1.93%。钮扣、拉链分拆量价来看，23年销量分别同比+4.63%、+5.67%，推算单价分别同比+2.91%、+1.90%，单价提升主要系产品结构变化所致。

　　分地区来看：23年国内、国际业务收入各占总收入的比重为69%、31%，收入分别同比增长7.23%、8.67%。

　　产能利用率方面：23年公司产能利用率为66.81%、同比提升3.51PCT。其中国内、国外产能占比为85%、15%（主要为孟加拉国），国内、国外产能利用率分别为69.49%、50.60%，分别同比提升3.00PCT、10.90PCT。公司当前产能为年产钮扣116亿粒、拉链8.50亿米，海外在建产能主要为越南工业园项目。

　　毛利率提升幅度超费用率，存货周转较平稳，经营净现金流减少

　　毛利率：23年毛利率同比提升1.91PCT至40.92%，主要系订单结构变化、大宗原材料价格下降、以及持续推进降本增效贡献。分品类来看，钮扣、拉链毛利率分别为42.21%（同比+1.02PCT）、41.01%（+2.95PCT）；分地区来看，国内、国际业务收入毛利率分别为39.66%（+1.77PCT）、43.72%（+2.17PCT）。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别同比-0.21、+2.10、+0.80、+5.03PCT至37.70%、43.38%、42.21%、39.00%。

　　费用率：23年期间费用率同比提升1.37PCT至23.97%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.08%（同比+0.46PCT）、10.42%（+0.01PCT）、4.05%（-0.12PCT）、0.42%（+1.02PCT），财务费用率提升主要系23年汇兑收益同比减少所致。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比+1.67、+1.43、+2.51、-1.93PCT。

　　其他财务指标：1）存货23年末同比增加7.31%至6.05亿元，存货周转天数为91天、同比增加1天，其中钮扣、拉链存货周转天数均为26天，分别同比基本持平、增加1天。2）应收账款23年末同比增加22.06%至4.65亿元，应收账款周转天数为39天、同比减少1天。3）汇兑净收益23年为867万元、同比减少81.89%。4）经营净现金流23年为6.88亿元、同比减少13.48%。

　　23年业绩逆势增长，24年期待辅料龙头巩固提升市场份额

　　23年公司业绩实现逆势增长，经营质量亦有所提升。公司23年继续聚焦大客户、提升客户满意度、获得安踏/波司登/探路者/艾莱依等品牌客户奖项，加速推进全球化战略、国际业务稳健增长，并紧盯细分市场、发挥大辅料综合竞争优势，新品类增长明显。产品方面，公司加速特色产品研发，聚焦可持续理念，并加强对新技术、新工艺等领域的突破，不断强化产品竞争力。同时公司持续推进数字化转型升级，提升生产效率。

　　24年公司计划实现收入45.00亿元、营业总成本控制在38.30亿元左右。我们继续看好作为辅料龙头，公司通过提升产品力、丰富品类，巩固提升在国内外客户中的份额，同时稳步推进产能扩张及智能制造，强化核心竞争力。24年越南产能将有序接单生产出货，并安排客户参观验厂。我们上调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调8%、6%），新增26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为0.57、0.66、0.74元，24年、25年PE分别为19倍、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。