天风证券-志邦家居-603801-零售业务增长稳健，大宗渠道持续靓丽-231102

　　23Q1-Q3实现营收39.29亿元（yoy+11.71%），归母净利润3.49亿元（yoy+10.92%），扣非归母净利润3.25亿元（yoy+9.30%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3单季度营收16.28亿元（yoy+9.88%），归母净利润1.70亿元（yoy+8.17%），扣非归母净利润1.60亿元（yoy+2.29%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　衣柜贡献核心增量，木门墙板增长靓丽。公司深耕整家产品，打造全品类多元矩阵，扩充成品家具、入户门等新品类，优化厨柜产品，23年橱柜软件下单全国覆盖率＞90%，Ag+抗菌系统推出，BC工艺技术升级。分品类看：1）厨柜业务：23Q1-Q3实现营收17.52亿元，同比+0.04%，毛利率43.59%，同比+2.84pct；23Q3收入7.5亿元，同比+1.8%，橱柜业务经营稳健。2）衣柜业务：23Q1-Q3实现营收16.75亿元，同比+16.22%，毛利率38.77%，同比+1.75pct；23Q3实现营收6.9亿元，同比+13.3%，衣柜业务依旧维持双位数增长。3）木门墙板业务：23Q1-Q3实现营收2.4亿元，同比+93.13%，毛利率17.95%，同比+4.66%；23Q3单季度营收1.1亿元，同比+118.0%，前三季度收入增长靓丽。

　　零售渠道略有承压，大宗业务持续发力。分渠道看：1）零售：23Q1-Q3经销/直营分别收入21.73/3.02亿元（同比+3.49%/+3.44%），毛利率分别为37.21%/69.85%（同比+1.79pct/+3.55pct），公司利用“品销结合”促销落地品牌。截至Q3末门店总数达4638家（较年初+407家），实现门店净增长，其中厨柜/衣柜/木门/直营门店数分别为1790/1863/950/35家（较年初分别+68/+137/+202/+0家），随着消费场景趋向多元，公司建立数字化营销体系，打造自媒体传播矩阵，携手代言人、奥运冠军等多位明星轮番直播。2）大宗：23Q1-Q3实现收入10.95亿元（同比+27.95%），毛利率38.43%（同比+1.21pct），公司同优质地产公司战略合作并进行全国业务代理相结合模式，收入表现靓丽。3）整装：公司同全国大型整装公司合作以及与区域性整装企业合作两种模式推进，10月整装千坪旗舰店落地昆山，品牌核心服务优势凸显。

　　降本增效成果显著，盈利能力有效提升。23Q1-Q3公司毛利率38.41%（同比+1.64pct），归母净利率8.89%（同比-0.06pct）；Q3单季度毛利率为40.69%（同比+3.23pct），归母净利率10.44%（同比-0.17pct）。23Q1-Q3公司期间费率为25.74%（同比-0.17pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.91%/5.32%/5.76%/-0.25%（同比-0.72pct/-0.12pct/+0.42/+0.25pct）。

　　盈利预测与评级：志邦以厨柜起家，厨衣同商，深耕行业多年，具备产品、营销及服务一体化能力，伴随整家全品类布局逐步完善、大宗客户持续优化，加之南下战略成效凸显，我们预计23-25年EPS分别1.39/1.65/1.98元/股，PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，房地产市场调控风险，原材料价格波动，经营数据信息来源于公司内部未经审计等