天风证券-海澜之家-600398-保持分红，电商发力-240519

　　24Q1收入62亿同增9%，归母净利9亿同增10%

　　公司发布财报，24Q1收入62亿同增9%，归母净利9亿同增10%；23年收入215亿同增16%，归母净利30亿同增37%，扣非归母净利27亿同增31%；其中23Q4收入同增22%，归母净利同增23%，扣非归母净利57%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　收入分品牌类型，海澜之家系列24Q1收入51亿同增6%，23年165亿同增20%；海澜团购24Q1收入5.5亿同增54%，23年23亿同增1.5%；其他品牌24Q1收入3.7亿同减25%，我们认为主要或系男生女生剥离所致，23年收入20亿同增6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司投资项目（持有40%股权）斯搏兹23年对应投资收益3402万。

　　公司保持高分红水平，23年分红近27亿，分红率91%；计划新增24年中期分红，不超过相应期间归母净利70%。

　　电商持续发力，海澜直营门店恢复正增

　　分渠道来看，海澜线上快速增长，24Q1收入8.5亿同增34%，23年收入33亿同增14%，公司拓宽线上品类矩阵，多平台多维度触达用户，以产品驱动增长。

　　线下继续优化商圈布局，提质增效；海澜系列门店截至24Q1末共5954家，较23年末减少22家，其中直营增长15家，加盟及其他减少37家；其他门店892家，同比减少9家。

　　同时积极探索品牌出海，海澜品牌于23年10月正式进驻菲律宾市场；23年公司海外收入2.7亿同增24%。

　　24Q1毛利率46.7%同增2pct，净利率14.4%同增0.4pct

　　24Q1毛利率46.7%+2.1pct；23年44.5%+1.6pct创年度新高，分品牌类型，海澜之家系列23年毛利率45.2%同增3pct，团购定制系列毛利率46.8%同减1.8pct，其他品牌毛利率50.2%同减2pct。

　　24Q1净利率14.4%同增0.4pct；23年净利率13.6%同增2.5pct。

　　更新盈利预测，维持“买入”评级

　　公司系性价比男装品牌，具备较强需求韧性，线上拓品类快速发展，线下优化渠道提质增效，同时保持较高分红水平；考虑目前消费环境复苏缓慢，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为237、260、285亿（24-25前值251、289亿），归母净利分别为34、37、41亿（24-25前值分别为35、41亿），EPS分别为0.7、0.8、0.9元/股（24-25前值分别为0.82、0.96元/股），对应PE分别为13、12、11x。

　　风险提示：下市场增速放缓且行业竞争加剧的风险；存货管理及跌价风险；品牌培育及运营风险；商誉减值风险。