光大证券-2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报：如何看待美国就业数据间的不一致？-240608

　　事件：

　　2024年6月7日，美国劳工部公布2024年5月美国非农数据，新增非农就业27.2万人，预期18.5万人，前值由17.5万人下修至16.5万人；失业率4.0%，预期3.9%，前值3.9%；平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%，前值由升3.9%上修至升4.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点：

　　2024年5月美国就业数据回暖，高于市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着美国5月迎来联邦法定节假日，天气转暖，休闲酒店业就业回暖。同时，5月10年期美债收益率震荡回落，5月中旬降至4.4%左右，带动建筑业、专业和商务服务就业需求回升。

　　我们认为，5月非农数据表现较好，或来自统计因素影响。一则，从历史看，2023年以来非农数据下修居多，费城联储也提示2023年非农数据被高估80万个新增职位。二则，美国劳工统计局使用的“出生-死亡模型”在经济形势急剧转变的时期，无法准确估算倒闭的企业数量，容易高估非农数据。三则，兼职导致大量工作被重复计算，掩盖了实际就业转冷的情况。四则，近期季度就业和工资普查（QCEW）、美国私营企业就业人数（ADP）指向美国就业已有转冷迹象。

　　新增非农就业超预期回升，休闲酒店业、专业和商务服务以及建筑业就业是主要贡献项。

　　（一）休闲酒店业：美国5月迎来联邦节假日，天气转暖，居民的消费意愿回升，新增就业+4.2万人（前值+1.2万人）；（二）专业和商业服务：新增就业+3.3万人（前值-0.1万人），其中建筑工程服务新增就业+1.0万人（前值为-0.1万人）、管理和技术咨询新增就业+1.4万人（前值为0万人）；（三）建筑业：新增就业+2.1万人，高于前值的0万人，与近期美国房贷利率震荡回落相印证。

　　青年群体就业意愿回落，失业率高于市场预期。

　　2024年5月劳动参与率环比下降0.2个百分点，20岁至24岁代表的青年群体就业意愿回落。从失业人口看，5月失业人口增加了15.7万人，高于前值的6.3万人，驱动失业率超预期升至4.0%，此外，5月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）持平于4月的7.4%，为今年以来的最高值，说明兼职市场失业率居高不下。

　　考虑到5月失业率抬升，以及非农数据高或来自统计因素支撑，实际就业可能不如非农数据表现的那么好，9月仍可能是美联储首次降息的时点。

　　5月就业数据偏强，市场预期9月降息概率降低。CMEFedwatch工具显示，5月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息概率为50.0%，低于前一日的55.37%，年内预计仅降息一次。

　　我们认为，大选背景下，考虑到5月失业率进一步抬升，以及非农数据表现较好主要由统计因素支撑，实际就业可能转冷，9月仍可能是美联储首次降息的时点。一方面，5月失业率升至4.0%，在5月FOMC会议上，鲍威尔曾表示，劳动力市场的“意外”恶化，会导致提前降息。另一方面，综合季度就业和工资普查（QCEW）、美国私营企业就业（ADP）数据，美国就业呈现转冷的趋势。

　　风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。