浙商证券-3月PMI点评：PMI大幅回升，债市韧性有待测试-240331

　　3月PMI需求项和生产项改善明显，尤其是新订单和新出口订单分项，反映了制造业内生需求的逐渐修复，数据对债市或将造成冲击，但调整风险有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　3月PMI数据有如下四个要点：

　　1、3月PMI在春节后全面复工的影响下大幅回升，景气度水平高于荣枯线，基本回升至季节性均值水平附近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2、3月制造业PMI供需双强，尤其是需求端增长较快，新订单和新出口订单分项景气度提升明显，背后反映内生动力不断释放，外部需求有所增长。

　　3、企业生产经营活动预期PMI连续3个月扩张，反映企业对复工复产后的市场信心较强。

　　4、建筑业PMI景气度回升，可能反映了建筑业供给增强，随着天气转暖，建筑业进入传统的施工旺季，基建环比动能增强。

　　3月PMI对债市的启示：

　　3月PMI读数显示经济超预期修复，叠加二季度供给压力出现，预计会对债市造成冲击。一方面，3月PMI需求项和生产项改善明显，尤其是新订单和新出口订单分项，反映了制造业内生需求的逐渐修复，建筑业和服务业PMI也维持高增长，而此前宏观经济高频数据反映的基本面大幅改善预期不强，说明本月PMI数据具有较强的超预期性。另一方面，二季度国债发行计划出炉，其中有几个注意点：1）财政部专门提示超长国债发行另行安排，压力有可能分布在普通记账式国债发行的“空挡周”，也可能和普通国债错峰发行，整体反映了二季度超长国债发行的概率进一步提升；2）4月第一周3年期和10年期两只待发行国债的单只发行规模进一步放量，分别从单只1070亿和1150亿提高至1250亿和1350亿，因此预计二季度国债供给压力会小幅抬升。

　　但是机构行为层面，跨季后债券配置需求和债基的拉久期诉求仍然较强，叠加债市对利空钝化和3月末财政投放对资金面的支撑，预计调整幅度有限，调整可能是加仓的机会。一方面，季末部分利率债基可能有跨季节点降低长债和超长债仓位并等待跨季后重新买入的诉求，且农商行和险资等负债端成本刚性机构可能也在等待利率调整后买入的机会，二级市场长债需求较强。另一方面，3月是财政投放大月，对4月上旬税期之前的资金面可能有一定支撑。此外，当前广谱利率调降和地产基本面弱修复的预期不变，预计债市调整风险有限。

　　风险提示

　　债券供给规模大增；资金面超预期收紧；海外紧缩预期反复。