浙商证券-2月PMI点评：需求端展现企稳信号-240301

　　核心观点

　　2月制造业PMI虽然环比下行，但是结构上展现积极信号，需求可能实现筑底企稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2月PMI数据有如下六个要点：

　　1、2月PMI在春节影响下仍表现平稳，虽然低于荣枯线和季节性区间，但基本符合市场预期，主因是受到春节假期、制造业生产淡季、员工假期返乡增多等因素驱动；

　　2、2月PMI生产回落是PMI回落的主要原因之一，主要受春节因素影响，生产经营活动放缓的影响，但是企业对于未来的生产经营活动预期仍然较强；

　　3、新订单环比持平、实现企稳；同时，出厂价格超预期抬升，需求端和价格端交叉印证，可能反映了下游需求不弱；

　　4、“新订单-产成品库存”反映的经济领先指标环比抬升1.5个百分点，受到生产端回落和需求端企稳的影响，制造业企业可能出现被动去库的特征；

　　5、建筑业PMI景气度高位回落，业务活动预期和从业人员等分项景气度回落显著，综合反映了建筑业动能偏弱，2024年2月包含春节假期，叠加气温较低等因素影响，基建环比动能放缓；

　　6、服务业PMI稳步扩张，春节假日等季节性因素影响，消费需求上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2月PMI对债市的启示：

　　2月制造业PMI虽然环比下行，但是结构上展现积极信号，需求可能实现筑底企稳。首先，本月PMI环比下行幅度放缓，基本契合市场预期；其次，经济先行指标环比企稳，下行动能有所遏制；再者，在原材料购进价格环比回落的同时出厂价格环比改善，对于需求的改善也做出了印证。

　　2月利率下行显著，主因可能是债券供给真空期下欠配情绪的带动，在经济长期高质量发展的预期下，市场走出股债双牛的行情。展望3月，债市的关键主线逻辑可能在于以下几点：1）虽然2月PMI展现积极信号，但斜率较缓；2）近期各省市地方债提前批额度已经下达，在1月-2月政府债发行偏缓的背景下，3月政府债发行可能出现小高峰，对于市场流动性和供需关系构成影响；3）前期利率下行较多，从2月19日至2月29日，10Y国债和30Y国债到期收益率分别下行了约9.7BP和16.5BP，在变动因素较多的3月，利率下行的幅度可能整体弱于2月。

　　风险提示

　　债券供给规模大增；资金面超预期收紧；海外紧缩预期反复。