浙商证券-金融数据点评：9月金融数据的市场启示-231013

　　事件：2023年10月13日，央行公布2023年9月金融数据：（1）新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1764亿，Wind一致预期25420亿，前值13600亿；（2）新增社会融资规模4.12万亿，同比多增5638亿，Wind一致预期37337亿，前值31237亿；（3）M0同比10.7%，前值9.5%；M1同比2.1%，前值2.2%；M2同比10.3%，Wind一致预期10.6%，前值10.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　信用端：居民部门显著改善，企业信用略有回落

　　第一、总量上新增社融同比录得正值，信贷表现亦处于历史高位，背后或同7月底政治局会议政策转向后，商业银行加大信贷投放力度和政策组合拳刺激需求实现共振有关。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　第二、存量房贷利率调降等地产利好政策逐步发挥效用背景下，居民提前偿还房贷现象减缓和地产销售成交市场改善，均利好居民中长贷表现。居民短贷在中秋国庆长假、以及降低还贷对消费有所促进的背景下，亦录得正增。综合来看，9月居民部门相较于前显著改善。往后看，根据央行发言“降低存量房贷利率已经基本进入尾声”以及近期地产成交数据回落，居民信贷后期可持续性仍需观察。

　　第三、在2022年9月高基数背景下，新增企业短贷和中长贷同比均录得负值。但往后看，企业短贷仍和经济改善情况相关，同时财政政策加码有助于维稳企业中长贷信贷表现。

　　第四、直融部分政府债和企业债提供增量，表外融资本质无明显改变。

　　存款端：同比增速下滑，但无需过度悲观

　　相较于M0余额同比表现，M1余额同比数值环比、同比负增，或映射制造业企业部门信心仍有待提振。M2同比增速下滑，或同财政支出增加、居民赎回理财产品以及企业减少资本开支相关。综合来看，M1、M2增速有所下滑，排除基数效应影响后，需要关注企业部门的动能问题，后续经济能否大幅改善有待进一步观察。

　　9月金融数据对债市的启示

　　整体来看，2023年10月13日债市对社融数据反映有限，核心是对赤字调整变化落空，供给压力趋缓的逆向交易。往后看，我们提示，短期债市仍处于震荡调整期，中期维度利率仍有上行压力：

　　（1）短期来看，社融数据“总量好，结构差”的论点已经转换为“总量好，结构一般”，可持续性仍需观察，映射经济改善有待进一步确认，基本面短期难以对债市给出确定信号。

　　（2）中期维度，利率或有上行压力：①从政策角度来看，年初至今总量型货币政策应用频繁，近期财政领域的动作推进加速明显，后续财政政策或成为发力重点；②从资金面角度来看，特殊再融资债发行以及汇率的压力影响下，预计后续资金利率下行空间有限。

　　风险提示

　　经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧。