浙商证券-8月金融数据点评：利率对强社融钝化的思考-230912

　　事件：2023年9月11日，央行公布2023年8月金融数据：（1）新增人民币贷款1.36万亿，同比多增868亿，Wind一致预期10975亿，前值3459亿；（2）新增社会融资规模3.12万亿，同比多增6316亿，Wind一致预期26230亿，前值5282亿；（3）M0同比9.5%，前值9.9%；M1同比2.2%，前值2.3%；M2同比10.6%，Wind一致预期10.7%，前值10.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　信用端：同比环比改善，政策组合拳初见成效

　　第一、在2022年8月经济显著回暖背景下，新增社融、信贷数据同比录得正值，同时超过季节性规律，背后或同7月底政治局会议后政策转向后，商业银行加大信贷投放力度和政策组合拳刺激需求实现共振有关。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　第二、在居民提前还贷现象缓解背景下，8月新增居民存款和中长贷数据均转正，但房地产景气度制约居民中长贷同比仍录得负值。往后看，存量房贷利率调降，认房不认贷等政策逐步发挥影响背景下，居民中长贷数据有望继续改善。

　　第三、在2022年8月高基数背景下，新增企业短贷和中长贷同比均录得负值。但往后看，伴随着企业生产经营预期和投资开工的上行，后续企业融资意愿有望继续转好。

　　第四、直融部分政府债和企业债提供增量，表外融资本质无明显改变。（1）在政策定调“新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”背景下，8月新增政府债11800亿，成为社融核心增量之一。（2）8月新增企业债2698亿，或和8月企业债融资利率处于低位，融资环境相对较好相关。（3）8月新增委托贷款同比少增1658亿，本质和2022年政策性金融工具需要配套资金从而导致委托贷款高基数相关，8月信托贷款同比多增核心同去年低基数有关。（4）新增未贴现银行承兑汇票同比少增2357亿，或同当前银行存在票据冲量行为以及去年8月银行控制贴现规模后的高基数有关。

　　存款端：同比增速下滑，但无需过度悲观

　　M1同比数值虽仍处于低位，但降速放缓或反映了企业对未来经营乐观预期抬升。M2同比增速下滑，或同理财赎回、企业债净融资抬升、财政支出增加相关。综合来看，虽然M1、M2增速有所下滑，但仍有边际改善倾向，无需过度悲观。

　　金融数据对债市的启示

　　建议投资者关注后续数据、政策、资金面和机构行为的共振，短期债市或仍有调整可能，静待四季度配置时机。

　　2023年9月11日午盘公布金融数据后，利率呈现先上后下行情，尾盘10Y国债收益率收于2.65%，相较于前收盘价下行1.75BP，整体对社融反应钝化，背后或映射前期利率快速上行阶段暂时告一段落。但我们提示，当前仍处于政策组合拳落地的效果验证期，后续债市在几大因素共振影响下仍有调整可能，中期维度仍建议投资者静待更好的配置时机：

　　（1）8月金融数据虽然结构上仍有优化空间，但客观来说，在政策组合拳影响下，侧面反映出基本面逐步改善的信号，基本面阶段性筑底接近确认；（2）在居民部门信心企稳需要时间背景下，后续仍有潜在增量政策落地的可能，政策右侧拐点已得到确认；（3）9月在降准落地之前，资金利率或仍有处于高位的压力，资金面易紧难松；（4）伴随债市调整和宽信用预期升温，部分机构或出于止盈压力，或出于流动性管理诉求，会放大利率波动。

　　风险提示

　　经济数据出现显著边际改善趋势；稳增长发力大幅超出市场预期；权益市场出现大级别上涨行情；货币政策边际收紧。