东方证券-腾讯控股-0700.HK-23Q4季报点评：小程序内容供给持续增长，视频号商业化逐渐推进-240404

　　核心观点

　　23Q4公司营业收入为1552亿（yoy+7.1%,qoq+0.4%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率为50.0%，(yoy+7.3pp，qoq+0.5pp)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4归母净利润（IFRS）为270亿(yoy-74.6%，qoq25.3%)；归母净利润（Non-IFRS）为427亿(yoy+43.7%，qoq-5.0%)。

　　23Q4增值服务收入690.79亿(yoy-1.9%，qoq-8.8%)。其中国际市场游戏收入为139亿（yoy+4.5%,qoq-0.1%），主要由Supercell对其若干游戏的重新定位所反映,《PUBGMOBILE》、《VALORANT》强劲增长。本土市场游戏收入270亿(yoy-3.2%,qoq-17.4%)，主要因《王者荣耀》及《和平精英》的贡献减少。社交网络收入282亿(yoy-1.4%,qoq-5.1%)，由于音乐直播及游戏直播服务收入下降，部分被音乐付费会员及小游戏平台服务费收入增长所抵销。我们预期24Q2开始《王者荣耀》、《和平精英》商业化同比加强，《DNF》预计24Q2上线驱动同比增长。

　　23Q4网络广告收入297.9亿（yoy+20.8%,qoq+ 15.8%），增长主要由视频号和广告平台持续升级驱动，其中互联网服务、医疗保健和消费品类别的支出有显著提升。AI广告精准投放增加点击率并带来广告收入增长，同时广告负载远低于行业同行；微信搜索DAU过1亿，收入同比增长数倍，得益于内容QV同比增长超30%。我们预期小程序内容供给端上量将会驱动微信广告需求增长。

　　23Q4金融科技及企业服务收入543.79亿元（yoy+ 15.1%，qoq+4.5%），增长主要系支付活动增加及理财服务收入增长。企业服务收入实现约20%的同比增长，主要由于视频号带货技术服务费增加，以及云服务收入的稳步增长。

　　盈利预测与投资建议

　　游戏方面，《DNF》预期Q2上线贡献增量，《和平精英》、《王者荣耀》24Q2-Q4商业化预期同比增强。广告方面，视频号ad load有提升空间，内循环需求持续增长。预计23/24/25年IFRS归母净利润为1152/1339/1533亿元（23~25年原值为1247/1473/1647亿元，因上调税率等假设下调盈利预测），23/24/25年nonIFRS归母净利润为1577/1894/2158亿元。采用2024年的SOTP估值，给予对应目标价375.04港币（339.90人民币HKD/RMB=0.91），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险