东方证券-哔哩哔哩~W-9626.HK-24Q1业绩前瞻：混排等新算法推动广告业务增长-240418

　　总收入：24Q1我们预期达56.7亿（yoy+12%，qoq-11%），广告和直播助推公司主要增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1毛利率我们预期达27.9%（yoy+6.2%，qoq+1.8%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1销售费率预期为16%，管理费率预期为8%，研发费率预期为20%。24Q1Non-gaap营业利润：我们预期达-5.8亿（yoy-45%，qoq-8%），实现持续减亏。我们预期24Q3non-gaap营业利润有望转正。

　　广告: 24Q1我们预期达16.3亿（yoy+27.9%,qoq-15.7%）。广告收入占整体收入比例由去年同期25%提升至29%，有效带动公司毛利润的提升。供给端：我们预期DAU增长叠加混排等新技术手段带来VV和ad load提升。需求端：我们预期游戏内容供给增长带来需求增长，汽车/数码/家具家电需精细决策的品类，以及网络服务/教育/金融等依赖线上转化的品类会有较大的增速。

　　直播&VAS：24Q1我们预期达24.8亿（yoy+15%，qoq-13%）。其中直播收入是增值服务收入增长的主要驱动力，23Q1主要涉及到疫情放开基数较低，因此同比我们预期有较高增长。大会员收入预期保持稳定。

　　游戏：24Q1我们预期达10亿（yoy-11.5%，qoq-0.5%）。同比主要系老游戏有所下滑。Q2预计有三款产品上线：二次元策略战棋《物华弥新》（4.19），策略类游戏《三国：谋定天下》（4.30），卡牌类游戏《炽焰天穹》（6.30）。预计新产品于24Q2开始贡献增量。

　　盈利预测与投资建议

　　公司商业化路径清晰，广告受益于垂直领域精细化运营增长亮眼。直播业务持续对up主和用户进行转化，增长优于行业水平。新游戏预期于Q2上线开始贡献增量。我们预计公司24~26年收入分别为260/287/310亿元（原24/25年预测值为270/301亿元，因游戏上线延期，下调收入预测），根据可比公司24年调整后平均PS均值2.1x，给予目标价141.14HKD（127.89 CNY），汇率HKD/CNY=0.91，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　用户增长不及预期；成本管控不及预期