东方证券-快手~W-1024.HK-4Q23点评：利润超预期，看好24年泛货架推进下电商业务发展-240329

　　核心观点

　　流量端：DAU稳健增长，MAU创历史新高，人均时长维持在120min以上：4Q23快手DAU yoy+4.5%至3.83亿；MAU yoy+9.4%至7亿，创新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】人均单日时长yoy-7%至124.5min。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2023年末累计互关用户对数达330亿对。用户增长方面，公司优化各渠道增长效率，单位新增用户的获客成本同比继续下降，4Q极速版单DAU的补贴成本同比下降。内容消费方面，截至2023年末快手星芒短剧上线短剧总量近千部，其中播放破亿的爆款短剧超300部，4Q短剧日均付费用户规模同比超3倍。用户搜索心智持续渗透，4Q月均使用快手搜索的用户同比增长超16%，搜索营销服务收入同比增长近100%。我们预计24全年DAU持续增长，下半年单季度实现平均DAU 4亿目标。

　　广告：收入同比双位数增长，内循环广告强劲。4Q23广告收入yoy+20.6%至182亿元（基本符合彭博一致预期的20.5%），广告占总收入比达到新高55.9%。其中内循环为广告收入增长的主要动力，全站推广和智能化托管产品降低了中小商家的投放门槛，4Q23商家通过全站推广、直播托管进行营销投放的消耗环比分别提升超200%、超150%。预计基于直播电商的高景气发展，内循环广告收入增速将继续保持较高的增速。外循环同比增速较3Q23继续提升，尤其在传媒资讯（付费短剧营销投放消耗同比增长超300%）、教育培训、游戏等行业取得持续增长。我们预计1Q24广告收入有望实现26%的同比增速。

　　电商：全年GMV破万亿，用户心智持续渗透。4Q23快手GMV yoy+29.3%至4039亿元。需求侧，4Q电商月付费用户平均数再创新高，达1.3亿，在月活用户中的渗透率提升至18.6%（yoy+2pct）。供给侧，超过100万经营者参与了双十一大促，助力月均动销商家数加速增长，同比增速超50%。泛货架4Q超大盘增长，商品交易总额占比超20%。短视频电商商品交易总额同比增速超100%。我们认为，随着泛货架等购物场景持续丰富，更好承接直播场电商用户需求，2024全年GMV有望维持25%以上的同比增速。

　　直播：收入同比持平，直播+模式赋能传统行业。4Q23快手直播收入同比持平，环比增长3.4%至100亿元。4Q快聘业务的日均简历投递次数同比增长超200%，日均投递用户数同比增长超100%。4Q理想家业务累计交易额超人民币160亿元。

　　2023全年经调整净利润达103亿元，扭亏为盈，海外进一步减亏。4Q23毛利率yoy+7.6pct、qoq+1.4pct至53.1%，我们认为伴随收入结构中高毛利的广告、电商业务占比提升，毛利率有望持续提升。4Q23销售费用102亿元，销售费用率yoy3.1pct。研发费用、行政费用绝对额同比均实现下降。4Q23公司实现经调整净利润43.62亿元（彭博一致预期为32.55亿元），其中国内4Q23经营利润达42.5亿元、海外4Q23经营亏损5.51亿元。我们认为未来在核心区域重点聚焦战略下，海外有望加速实现盈亏平衡。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计23-25年公司经调整归母净利润为102.71/161.23/225.35亿元（原预测78.36/183.6/304.23亿元），24-25年调整主要由于直播业务战略调整，因此下调了收入预测，并调低毛利率预测、调增销售费用预测。采用PE估值，参考可比公司给予公司24年15xPE估值，24年经调整净利润161.23亿元，对应合理价值为2,418亿CNY/ 2,666亿HKD（汇率0.907），目标价61.28港元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大