华福证券-【华福固收】长端债券如何择券？-240421

　　长端债券如何择券？

　　综合来说，当前中短端利率已经透支了部分宽松预期，虽然中短端利率还可能下行，但当前空间较薄，大规模追涨性价比一般，可以结合个券流动性适当持有。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】后续如果资金实际宽松，则是中短端品种再度表现超额的时机。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　而对于长端利率来说，在中短端利率下行后，长端利率的下行空间被打开，10Y国债-1Y存单利率也出现了明显上升。在债市行情基本逻辑未改变的情况下（经济预期持稳，货币政策继续保持宽松），长端利率有较大可能性跟随短端利率而下行，收益率曲线在短时间可能会小幅变平。

　　因此，在组合建议上，在利率波动可能加大，且曲线下行空间还未明显打开的情况下，建议投资者依然持有哑铃型结构，短端选择流动性差、收益好的品种；长端根据个券流动性选择性价比相对高的。如果后续看到资金宽松、存款利率下调或者政府债放量发行但对资金面影响很小，可以选择追涨5Y等中端品种+利率较高的老券。届时会再度出现短端到长端的阶段式下行行情，10年国债利率有可能会因此有效向下突破2.2%并达到接近2.1%的水平。

　　择券思路上，静态来看，当前国债在3Y左右的性价比较好，7-10Y尚可、区别不大；国开债在8-10Y附近的性价比较好，短债在5Y尚可；农发债在8-10Y左右的性价比较好，短债在5Y尚可；口行债在6Y，8-10Y左右性价比不错，短债在5Y尚可。

　　具体从长端债券选择来看。国开方面，当前230210.IB-240205.IB的利差在4BP左右，这一利差处于中性水平，但需要注意240205存量规模已经超过2900亿。虽然市场投资者预期该券可能还会继续续发，但临近其换券的时间也较近，这会使得240205很难出现超强表现，不过其成为主力券的时间会延长。在长端国开中，240205还有流动性的优势，值得考虑；230210有换券预期带来的相对资本利得机会。另外，国开老券中，220215，220220性价比尚可。

　　考虑到当前国开-国债利差较低，10Y位置利差仅有7BP左右，长端国债整体性价比更强一些。国债方面，目前230026.IB和240004.IB的利差在4BP左右，处于偏高水平，但考虑到国债流动性较历史有明显提高，故当前认为两活跃券之间的区别不大。另外，由于老券利率更高，230018和230012也值得关注。30年国债方面，30年国债新老券利差在4BP左右，该利差相对出现回落，目前认为230009和230023之间的区别不大。

　　但国债有一个现象值得注意：在流动性明显提升后，国债新老券利差水平较以往中枢明显偏高，这同时使得10年和30年国债老券的利率水平相对更高，其持有价值较好，但是否有短期交易价值还要看市场情绪是否继续维持强势，在空间不大且波动加大的环境中，不建议大量持有老券（除非负债端很稳定，或者根据老券的流动性买入也可），后续如果出现央行降息等打开利率下行空间的因素，那么老券可能会有相对强的表现。届时可以关注220017，220019，230019，220024，220008等。

　　中短端债券方面，在哑铃型组合上，利率债可以考虑230202.IB，230017.IB等。也可以考虑利率偏高的浮息债，在当前资金面稳定，且短时间1YLPR下调概率不高（预计需要先降存款利率）的情况下，近期浮息债表现强于固息债，目前挂钩LPR的浮息债可以选择230213.IB，220217.IB，挂钩DR007的浮息债价值可以考虑240214.IB。

　　风险提示

　　经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期。