民生证券-华安鑫创-300928-2023年半年报点评：业绩短期承压，业务转型短期阵痛，长期蓄力发展-230830

　　事件概述：2023年8月27日，公司发布23年半年报，2023年上半年营业收入约5.29亿元，同比增加33.89%；归母净利润约110万元，同比减少95.67%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业务切换短期阵痛，23Q2业绩承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q2实现收入2.27亿元，同比-1.85%；实现归母净利润-466.41万元，同比-123.45%，由盈转亏。23H1业绩短期承压，主要系：1、营收端：23H1公司核心器件定制/通用器件分销/软件系统开发营收分别为2.59/2.62/0.08亿元，同比+1.05%/+128.81%/-68.13%，其中，通用器件分销产品实现高增长，主要原因为公司与现有客户合作进一步拓展至多款新车型、各类车载显示屏出货量超100万片，出货节奏加快所致。2、盈利能力：23H1公司毛利/归母净利率为7.58%/0.21%，同比-3.23Pcts/-4.43Pcts，核心器件定制/通用器件分销/软件系统开发毛利率分别为7.21%/6.39%/61.22%，同比-1.4Pcts/-7.4Pcts/-11.87Pcts，毛利率下滑，系公司当前业务结构正从简单模组向复杂模组升级，业务切换导致短期阵痛期，叠加上半年汽车行业竞争加剧，下游竞争向产业链传导，公司传统业务板块的利润空间有所收窄，导致毛利率有所下降。3、期间费用：23H1公司四费费用率为9.10%，同比-1.58Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.08%/2.99%/5.22%/-0.19%，同比-0.06Pcts/-0.38Pcts/-1.68Pcts/+0.55Pcts，其中，研发费率下滑，主要系营收增加摊薄研发费率所致，但总体研发费用投入同比+51.53%，公司持续加大研发费用，构筑核心技术壁垒；财务费率增加，主要系提取银行贷款导致利息支出增加、报告期内汇兑损失增加所致。

　　深度布局产业上游，同步推进产能建设，加速Tier1业务转型，蓄力公司长期发展。在座舱芯屏分离趋势下，当前公司产品正由简单模组向复杂模组升级，产品单车价值量由几百元升级为2-3千元。同时，复杂模组附加值高，具有高盈利空间，进一步打开公司成长空间。为紧抓行业变革契机，公司深度布局产业上游，于2021年10月29日和2022年8月13日公告，分别与京东方精电和深天马成立子公司，二者均为国内车载屏头部企业，深度捆绑上游原材料资源，有利于构筑公司Tier1位置核心竞争力，有望加速公司车载屏幕市场市占率持续上行。公司由Tier2向Tier1转型逐步获得市场认可，2022年8月5日至今，公司累计来自国内主流系统集成商及主机厂26个定点，为其多款中控、液晶仪表、HUD、CMS后视镜等提供屏幕简单模组或屏显系统的定制开发及供货服务，定点涉及金额约63亿元，在手订单充裕。同时，公司为满足当前在手定单项目需求，公司积极推进嘉兴、南通工厂产线投产进度，其中，155亩自建主体厂房预计23年末陆续建成并投入使用（将持续扩大智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。在手订单充足，南通工厂即将投产，新旧业务加速切换，业绩有望迎来高增长。

　　投资建议：考虑到公司短期产能建设投入及爬产周期因素，我们下调了公司的盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润0.40/0.99/1.97亿元，当前市值对应23-25年PE为89/36/18倍。看好公司向Tier1转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。

　　风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。