群益证券-贵州茅台-600519-超额兑现全年目标，新一年再前进-240102

　　事件概要：

　　1.公司公告2023年生产茅台酒基酒约5.72万吨，同比增0.7%，系列酒基酒4.29万吨，同比增22%；实现营收1495亿，同比增17.2%，其中茅台酒营收1258亿，同比增16.7%，系列酒营收204亿，同比增28%；录得净利润735亿，同比增17.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据此测算，4Q实现营收442亿，同比增17%，录得净利润206亿，同比增12.6%；

　　2.2023年底，茅台集团召开2024年度工作会。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　2023年公司实现稳健增长，超额完成15%的年度经营目标。单季度看，4Q茅台酒实现营收约385亿，同比增15.2%，环比提速0.6pcts，我们认为4Q普飞保持维持偏紧投放，收入增量主要来源于吨价提升（提价+直销占比上升）。系列酒营收约48亿，同比增41.4%，一方面23Q4控量造成较低基期，另一方面预计高价系列酒占比提升，全年看茅台1935实现销售超110亿，亦超额完成年初目标。

　　利润方面，在提价前提下，4Q收入增速快于利润，我们认为一方面22Q4营业税金比率较低（为12.85%，近几年常态水平在14%-15%之间），23Q4税金比率回归常态；另一方面2023年系列酒基酒产量较2022年提升约22%，新增产能投产增加较多折旧。

　　集团工作会提出2024年将“四王”共建，即打好“产品、渠道、品牌、终端”共建的市场组合拳，并明确2024年茅台国际化、数字化的发展路径。回顾2023年，茅台在数字化方面成果斐然，截至目前，i茅台用户超5300万人，日活近500万人，平台交易额达443亿，巽风数字世界注册用户达530万。两大流量入口蓬勃发展，再结合线下多类别终端建设，利于公司把握新品流量和话语权，吸引更多消费者。

　　此外，会上表明全年的市场支持费用对文化、品牌、产品、市场研究、队伍建设给予政策支持，并重点加大精品、生肖、100ml茅台酒、24节气及巽风酒（新品）的市场投入力度，市场传闻部分系列酒产品或将提价，我们预计在提价和稳步增量驱动下，全年高质量增长可期。

　　预计2023-2025年将分别实现净利润735.6亿、888.5亿和1023.2亿，分别同比增17.3%、20.8%和15.2%，EPS分别为58.56元、70.73元和81.45元，当前股价对应PE分别为29倍、24倍和21倍。维持“买进”。

　　风险提示：经济增长压力，营销改革不及预期