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事件:2023A:公司实现营业收入567.12亿元,同比增长12.32%;实现归母净利润67.05亿元,同比增长64.31%;实现扣非归母净利润65.89亿元,同比增长66.76%;加权ROE为12.78%,较上年同期增加4.53个pct;基本EPS为0.8754亿元,同比增长67.86%;现金分红36.88亿元,同比增长79.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2024Q1:公司实现营业收入141.08亿元,同比增长6.43%;实现归母净利润20.35亿元,同比增长26.14%;实现扣非归母净利润20.25亿元,同比增长26.1%;加权ROE为3.66%,较上年同期增加0.5个pct;基本EPS为0.2671元,同比增长26.88%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
量价齐升趋势延续至24Q1,多能互补发展持续向好。2023年,公司控股企业累计发电量/上网电量1619.73/1576.39亿千瓦时,分别同比增加3.35%、3.22%;平均上网电价0.374元/千瓦时,同比增加6.55%。2024年1-3月,公司境内控股企业累计完成发电量395.42亿千瓦时,上网电量384.47亿千瓦时,分别同比增加3.27%和3.01%;平均上网电价0.387元/千瓦时,同比增加3.75%。
火电盈利能力持续修复,外送水电价格上涨抬升业绩。2023年,公司火电板块净利润同比大幅增长,控股国投津能、国投湄洲湾、国投钦州、华夏电力净利润同比增长100.82%、215.3%、645.01%、288.76%,在燃煤价格趋于平稳、电价上浮空间收缩、电力供需紧平衡以及水火互补效应的背景下,火电盈利能力有望持续回升至合理收益区间。水电方面,2023年,公司控股雅砻江水电净利润同比增长17.63%,主要由于流域新投产风光机组、水电外送电价增长,抵消部分流域来水较差的负面影响。
新能源综合电价承压,规模增长带动利润增量。新能源方面,2023年,公司控股国投新能源投资净利润同比增长21.63%,占公司总净利润约6%,净利润率为33.81%。随着平价项目比例增加,新能源项目综合电价承压,但受益于上游降本增效持续,毛利率下降幅度有望逐步收窄。截至2023年底,公司控股火电、水电、风电、光伏装机量分别为1254、2128、318、385万千瓦,在建工程分别为192、153、114、315万千瓦,其中132万千瓦的钦州三期已于4月29日全部投产。
投资建议:各电源优势互补,项目规划及落地节奏带来成长持续性。预计2024-2026年实现营业收入为622.14、659.36、685.64亿元,实现归母净利润为75.45、84.74、91.95亿元,同比增长12.5%、12.3%、8.5%。对应EPS为1.01、1.14、1.23,对应PE倍数为15.8、14.1、13X,维持“增持”评级。
风险提示:来水不及预期,煤价波动风险,电价下降超预期风险,自然灾害,用电需求不及预期,执行相关政策带来的不确定风险,新项目进程不及预期。
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