光大证券-石头科技-688169-2023年年报点评：国内外营收增速亮眼，盈利能力大幅提升-240329

　　事件：公司发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业总收入87亿元（YoY+30.6%）；归母净利润/扣非归母净利润21/18亿元，同比+73.3%/+52.5%；其中23Q4实现营收30亿元（YoY+32.6%），归母净利润/扣非归母净利润7/6亿元，同比+110.3%/68.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年度利润分配方案为每10股派现46.8元（含税），全年合计现金分红6亿元，现金分红比例达30.0%。

　　点评：

　　国内新品量增拉动增长，海外产品结构升级趋势明显。分区域看，2023年公司国内/海外收入分别为44/42亿元（分别同比增长41.0%/21.4%）。1）国内方面：内销大幅增长主要系公司推出P10、P10S系列产品，拓宽产品价格带的同时推动公司扫地机产品销量增长，根据奥维云网，2023年国内线上零售额/量同比+21%/+28%，均价3691元（YoY-5%）；2）海外方面：欧美地区消费回暖+产品结构提升（S系列占比提升）拉动均价上涨。分渠道看，1）直营：公司直营收入同比+61.2%，收入占比由33.9%提升至41.9%，直营收入大幅增加主要系国内外直营线上渠道收入占比提升+海外亚马逊直营占比提升；2）经销：公司经销同比+15.0%。

　　费用端控制良好，净利率同比大幅提升。2023年公司毛利率为55.1%，同比+5.9pcts，其中23Q4毛利率为56.7%，同比+5.9pct，公司整体毛利率提升的主要原因系海外S系列毛利率更高且占比提高+直营渠道占比提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%（同比+1.1/+0.3/-0.2/-0.0pct），销售费用率同比小幅提升主要系国内推广费用增长+海外渠道拓展所致。2023年、23Q4归母净利率为23.7%、23.3%，同比+5.9、+8.6pct，净利率大幅提升受益于：

　　国内新品降本保持高毛利+海外产品结构升级+人民币贬值，此外理财产品公允价值变动对净利率产生正贡献。资产负债表方面，2023年末公司货币资金+交易性金融资产59亿元，占总资产比达41%，经营安全垫充分；23年应收票据及应收账款同比减少16.2%、应付票据及应付账款同比增加113.5%。现金流方面，2023年末公司经营性活动现金流量净额21.9亿元，同比增加95.2%。

　　盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，公司研发实力强劲，产品力领先+推新迭代快速支撑盈利能力长期上行，上调公司2024-25年归母净利润预测为23.7/27.4亿元（较前次预测分别上调29%/29%），新增2026年归母净利润预测为31.8亿元，现价对应PE为19、16、14倍。伴随着消费复苏需求回暖，业绩有望实现持续增长，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。