国投证券-淮北矿业-600985-成长与分红兼备，公司未来可期-240330

　　公司发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入733.9亿元，同比+6.3%；归母净利润62.3亿元，同比-11.2%；扣非归母净利润58.9亿元，同比-15.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，据公司公告，2023年第四季度公司实现营业收入178.5亿元，同比+51.9%，环比2.1%；归母净利润11.7亿，同比-34.9%，环比-20.7%；扣非归母净利润10.0亿元，同比-38.0%，环比-30.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分红比例及分红金额继续提高，测算股息率6.1%。据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利26.52亿元（含税），占2023年归母净利润比例为42.60%（2022年度：37.16%）。截至3月28日收盘，对应股息率为6.1%。

　　全年煤炭产销量小幅下降，吨煤毛利基本持稳：据公司公告，1）产销量方面：2023年商品煤产量2197万吨（同比-4.1%），其中动力煤产量584万吨（同比-5.8%），焦煤产量1145万吨（同比+1.4%），中煤产量249万吨（同比+1.0%），煤泥产量219万吨（同比-25.5%）。商品煤对外销量1783万吨（同比-5.3%）。2023年产量下降系四季度信湖煤矿因出水临时停产导致，据公司1月在Wind投资者平台的回复，信湖煤矿现已成功堵水，由于治水工作相对复杂，需要堵水、排水、清淤、设备维修调试等，目前暂时尚不能明确具体复工复产时间。2）价格方面：2023年商品煤单位价格1160元/吨（同比-0.01%）。3）成本方面：2023年商品煤单位成本592元/吨（同比+0.78%）。4）毛利方面：2023年商品煤单位毛利567元/吨（同比-0.82%）。

　　甲醇产量提升明显，整体盈利受价格下行影响有所弱化：据公司公告，1）产销量方面：2023年公司总计生产焦炭377万吨，同比+2.2%；生产甲醇53万吨，同比+40.2%，其中甲醇产量大幅增长主要得益于焦炉煤气综合利用项目投产。焦炭销量为375万吨，同比+0.03%；甲醇销量52万吨，同比+43.4%。2）价格/成本/毛利方面：2023年焦炭平均销售价格2330元/吨，同比-19.7%；甲醇平均销售价格2124元/吨，同比-8.9%。2023年煤化工产品合计销售成本89亿元，同比-3.89%，实现毛利率20.33%，比上年减少9.05个百分点。

　　强链、延链、补链同步发力，长期成长值得期待：据公司报告，1）煤炭：2023年袁二矿年产能由150万吨核增至180万吨。年产800万吨的陶忽图煤矿已于2023年5月开工建设，预计2025年底建成。2）煤化工：公司60万吨无水乙醇项目已于2023年10月完成中交，2024年2月28日一次性开车成功。此外，年产10万吨DMC项目预计2024年10月完工，焦炉煤气分质深度利用项目预计2025年3月完工，年产3万吨碳酸酯项目预计2025年6月完工。3）民爆业务盈利稳定，收购非煤新矿补充利润增长点：公司民爆业务补充额外盈利，2023年雷鸣科化实现净利润1.63亿元。全资孙公司雷鸣矿业是雷鸣科化2016年9月新设成立的全资子公司，未来将推进湖南胜龙矿、八姑岩矿、帮东绣矿、大地冲矿及海南西郎岭矿等5座非煤矿山项目建设，确保按期建成投产，进一步增强非煤业务对于盈利的贡献。

　　投资建议：维持“买入-A”投资评级。公司地处两淮基地，为华东区域炼焦煤龙头，煤炭主业以长协销售为主，自身价格波动幅度小于现货价格波动幅度，有望实现量增价稳，化工业务延伸链条布局无水乙醇，民爆业务补充稳健盈利，长期成长值得期待。我们预计公司2024年-2025年的收入分别为756亿元、784亿元、818亿元，增速分别为2.7%、3.7%、4.4%；净利润分别为66亿元、70亿元、74亿元，增速分别为6.2%、6.1%、6.2%。维持“买入-A”的投资评级，给予公司2024年7.6xPE，对应6个月目标价为18.8元。

　　风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格风险、化工品价格波动风险、生产安全风险、环保风险、业绩预测模型误差超预期、分红比例不及预期。