德邦证券-策略周报：美债利率下行带来的美国地产和出口链条机会-231224

　　导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月15日《国内经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月29日《保卫3000，静待海外风险释放》。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11月26日和12月10日分别提出小盘风格强势的背后原因以及其击鼓传花的风险。12月17日《耐心比黄金贵》，在即将进入新年之时，投资者可以耐心挖掘结构性机会。

　　市场思考：美债利率下行带来的美国地产和出口链条机会。海外利率下行有利于出口链条的阶段修复。1）美联储在12月FOMC会议上彻底转向，意味着2022年初开始的加息周期结束；2）美国股债齐涨，金融环境的宽松令对利率敏感的制造业、美国地产行业面临顺风，也能拉动我国的外需。国内加杠杆尚待时日，小盘风格有波动，更要小心的是部分品种击鼓传花的风险。1）企业、居民加杠杆空间有限，而财政存款尚未大幅下行意味着中央政府加杠杆机会留待明年；2）小盘风格的高波动令投资者犯难，但大小盘风格的偏离度尚不算高，小盘风格更要小心的是部分品种击鼓传花的风险。

　　国内：工业生产腾落指数持平。1）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。2）工业生产腾落指数持平，从分项上看，山东地炼、甲醇、唐山高炉回升，涤纶长丝、纯碱、轮胎回落。

　　国际：美国Q3GDP下修，11月PCE显示通胀降温，强化明年降息预期。1）俄乌冲突跟踪：俄乌冲突陷入僵局，乌军自10月下旬以来被迫从积极进攻转向防御。2）巴以冲突跟踪：以防长称加沙地带军事行动将逐步过渡到下一阶段。以色列持续轰炸加沙，冲突蔓延至红海，可能扰乱全球供应链。3）美国Q3GDP终值下修至4.9%，预期5.2%，结构上看消费、投资为主要支撑分项，出口大幅走高。11月PCE同比报2.6%，预期2.8%，核心PCE同比增长3.2%，不及预期3.3%，为2021年4月来的最低水平，通胀降温强化美联储明年降息的预期。

　　市场：北向资金流出，主要流入行业为电力设备、汽车、基础化工；杠杆资金流入交通运输、美容护理、农林牧渔。北向本周净流向力度-18.56亿元，上周净流向187.06亿元。以两大资金主体合力结果来看，电力设备、基础化工、交通运输、汽车、纺织服饰获得较强共识，而电子和计算机则面临两大资金主体共同流出压力。

　　行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。