天风证券-普林格与盈利周期跟踪：春季躁动之后，仍需耐心-240317

　　1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济筑底的判断会提高前瞻性。突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现阶段性底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

　　宏观经济景气边际回升暂缓，2月制造业PMI止升小幅回落，但非官方中国PMI小幅回升。

　　社融脉冲回落，新增政府债券、新增人民币贷款少增走阔。M1回落至节前水平，M2持平，社融存量同比增速回落，超额流动性回升。2月社会融资比上年同期少16399亿元，结构上，表外三项、新增政府债券、新增人民币贷款同比均下行。贷款结构方面，居民新增短贷、新增中长贷同比均大幅转负。企业新增中长贷同比转正，企业短贷同比、票据同比少增收窄，信贷结构仍有亮点。

　　春季躁动之后，仍需耐心。普林格周期先行指标回落，同步指标、滞后指标底部反弹，2月CPI、出口回暖，但PPI、PMI、M1、社融脉冲回落。两会结束，经济、财报数据披露，“春季躁动喘息”进入第三阶段，回归基本面。

　　风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。