天风证券-海外与大类周报：对美股反弹行情的持续性保持谨慎-240429

　　港股市场：情绪提振需要更多基本面改善因素配合

　　1)港股主要指数大幅反弹，科技与医疗板块涨幅显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】观察区间内，港股做多情绪浓厚推动恒生指数创下年内新高，8.8%的周度涨幅较全球其他主要股指具有显著超额收益。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月22日至26日，风格层面，大盘与中国企业均实现9%以上反弹，小盘与高股息风格表现相对落后；策略层面，中国企业精明指数表现居前；行业层面，资讯科技(+15.0%)与医疗保健(+11.3%)领涨市场，大幅跑赢其他板块，以原材料与能源为代表的“再通胀”有所降温，均小幅上涨1.2%；

　　2)港股的历史级反弹与内外资态度的不断改善存在较大关系。今年2月初以来，伴随资本市场维稳政策效果的不断显现，港股的阶段性底部形态得以确立，南向资金已维持连续11周保持正向净买入，此外近期包括瑞银、美银、高盛在内的海外大行纷纷表达看多中国资产观点，从盈利韧性、估值保护等方面强调AH股已具备较高的配置价值，综合反映海外投资者情绪不断转好；

　　3)后续关注融资需求改善对生产活动的提振作用。M1代表狭义货币供应量，其同比增速上行反映企业资金流转速度加快，生产意愿有所提高，对补库行为有一定的指示意义。历史上当长端收益率下行至一定阶段时，流动性存在刺激扩张可能，下一阶段等待M1出现企稳回升的迹象；

　　4)配置方面，在经济数据持续性等待验证以及港元贬值压力尚未完全缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。

　　美股市场：对美股反弹行情的持续性保持谨慎

　　1)美国三大股指悉数止跌反弹，科技板块表现突出。2024年一季度美国GDP环比折年率录得1.6%，较去年四季度3.4%有所回落，同时一季度PCE年化率上升至3.7%，环比增加1.7pct，表观上形成类滞涨组合。尽管如此，美股反弹动力依旧偏强，4月22日至26日，纳指与标普500分别上涨4.2%、2.7%，收回前期部分跌幅，道指微涨0.7%；风格层面，纯成长、高贝塔等收益弹性较大的因子领涨市场，红利贵族、高股息、低波动表现居末；策略层面，风格轮动优于GARP与多因子组合；行业层面，信息技术板块涨超5%，原材料与能源等顺周期板块略涨0.7%；

　　2)美国一季度经济与通胀数据整体反映私人消费偏强的现实。从GDP的结构看，私人消费是最大的拉动项，对一季度GDP增速的贡献达1.68%，其次为固定资产投资(0.91%)，对比之下拖累项主要为净出口(-0.86%)与存货(-0.35%)。通胀数据方面，3月PCE同比2.82%，较前值下降2bp，回落速度较为缓慢，而美联储更为关心的超级核心通胀(剔除住房的PCE核心服务)同比升至3.5%，强劲的服务消费需求与GDP消费分项形成呼应；

　　3)对近期美股反弹行情的持续性保持谨慎。通过不同的市场参与主体来观察本轮反弹行情的持续性，一是美国个人投资者协会发布的AAII情绪指数，可以看到尽管本周美股三大股指已出现较为显著的反弹，但持有牛市观点的人数比例依旧下降且掉至年内低点附近。同样地，3月中旬时美国主动基金管理人一度加上杠杆，将仓位提升至105%水平，而在此之后逐周回落，并于4月24日降至59%。本轮美股反弹行情与某些情绪与仓位指标出现一定背离，上涨持续性方面应保持谨慎；

　　4)投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及投资者情绪较为低迷的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。

　　风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。