光大证券-快手科技-1024.HK-24Q1业绩前瞻：电商驱动24Q1利润超预期高增，估值具备向上弹性-240426

　　用户：活跃用户数增势稳健，短剧等内容助力用户粘性居高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计24Q1快手DAU 3.91亿（yoy+4.5%），MAU 6.9亿（yoy+5%），DAU/MAU=56.9%（yoy-0.3pcts），每DAU日均使用时长124.9分钟（yoy-1.5%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1除春节外，整体并非用户旺季，但公司通过以短剧为代表的多样化内容供给，有望保持高用户粘性。AI技术赋能，推荐算法精准度提升带来更优的用户体验。

　　商业化：预计快手24Q1线上营销收入165.0亿元（yoy+26.3%）。电商生态持续向好带来商家投流意愿增强，快手基于行业属性的精细化运营策略、营销产品能力持续提升。快手电商GMV的高增长预计继续带动内循环广告强劲增长。在消费逐步复苏大背景下，部分广告主预算有望得到恢复，外循环效果类广告有望保持恢复势头。预计单季总用户时长约743亿小时（yoy+2.9%）。

　　预计快手24Q1其他收入（主要为电商）40.1亿元（yoy+41.4%）。预计电商GMV达2,904亿元（yoy+29%），电商货币化率1.38%（yoy+0.12pcts）。24年快手“38购物节”期间订单量同比增长28%，泛货架场GMV同比增长145%，大促、泛货架、品牌直播有望促进电商GMV在24年持续增长。

　　预计快手24Q1直播业务收入84.4亿元（yoy-9.5%）。行业监管预计将常态化，快手主动进行一定的内容调整和平台治理。直播为公司的其他“直播+”的业务，包括快聘、理想家等提供底层的技术能力，仍为公司重要的业务组成。

　　财务：毛利率预期改善显著，获客成本&人效持续优化。预计24Q1快手实现总收入289.4亿元人民币（yoy+14.8%），经调整净利润34.4亿元（vs一致预期31亿元，23Q14200万元），经调整净利率11.9%（yoy+11.7pcts）。1）预计24Q1毛利率52.8%（yoy+6.4pcts），高毛利电商和广告业务增长强劲。2）预计24Q1销售/管理/研发费用率32.5% /3.0% /10.4%（分别yoy-2.1pcts /-0.6 pcts /-1.2 pcts）。春节短视频获客旺季，公司保持降本增效战略，整体获客ROI改善，24Q1有望保持单位新增用户获客成本稳健。持续推进人效优化，21Q2以来股权激励支出持续减小，23Q4股权激励支出yoy-41.3%。

　　盈利预测、估值与评级：直播电商仍有红利，在其推动下，24Q1预计内循环广告、电商业务保持较快增长。公司已经进入利润释放期，平台治理、组织架构、投放策略优化下，用户获取、留存效率持续提升，人效持续优化，经调整净利润率有望在后续季度持续改善，我们上调公司2024-25年经调整净利润预测至161.0/ 233.2亿元（相对上次预测分别+2.4%/ +0.8%），新增2026年经调整净利润预测297.3亿元。快手粉丝和达人间形成的情感联系、信任感更强，具备长期变现潜力，维持目标价89.1港元，维持“买入”评级。

　　风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险