光大证券-TMT行业数字货币&Web3跟踪报告（二） ：Coinbase 1Q24业绩超预期，合规化持续推进-240505

　　事件：美国时间2024年5月2日盘后，Coinbase发布截至2024年3月31日的2024Q1业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：24Q1收入16.38亿美元，超Refinitiv一致预期13.40亿美元22.18%，qoq+71.69%，yoy+111.99%，由于交易费用收入和订阅服务收入均实现高速增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利方面，24Q1毛利率87.78%；净利润11.76亿美元，超Refinitiv一致预期3.02亿美元289.40%，qoq+330.17%，较23Q1亏损7,889.6万美元同比扭亏为盈。根据公司24Q1致股东信：1）4月公司已产生超过3亿美元交易费用收入；2）预计24Q2订阅和服务收入约为5.25亿美元-6亿美元（假设加密货币价格保持在目前范围内）。

　　交易费用收入大幅增长，主要由于散户和机构交易量的大幅增加。24Q1总交易费用收入10.77亿美元，qoq+103.42%，yoy+187.35%，收入占比65.75%。1）24Q1散户交易费用收入受益于散户交易量的显著增加。散户交易费用收入为9.35亿美元，qoq+99.45%，yoy+184.08%。24Q1散户交易量为560亿美元，qoq+93.10%，yoy+166.67%，同环比均大幅上升，由于新用户的增长和老用户交易量的复苏，以及用户人均交易量的增加。2）24Q1机构交易费用收入受益于比特币现货ETF获批和公司产品创新。机构交易费用收入为0.85亿美元，qoq+132.70%，yoy+282.96%。24Q1机构交易量2,560亿美元，qoq+104.8%，yoy+106.45%，机构平台Coinbase Prime 24Q1交易量和活跃客户数量创下历史新高。Prime平台为机构客户提供托管、交易、融资和质押服务，由于2024年1月比特币ETF的获批上市和24Q1比特币价格的上升，大幅提高了Prime产品套件中的客户参与度。3）24Q1其他交易收入受益于Coinbase提供的Layer2解决方案Base收入的增加。其他交易收入在2024年经重分类，从散户交易收入中剥离出单独列示，主要包含公司Layer2解决方案Base的收入以及支付相关收入。24Q1其他交易收入为0.56亿美元，qoq+137.71%，yoy+140.77%。

　　订阅和服务收入大幅增长，主要由于区块链奖励收入、托管费用收入和其他订阅服务收入增长驱动。24Q1订阅和服务收入5.11亿美元，qoq+36.09%，yoy+41.25%，收入占比31.20%。1）24Q1稳定币收入受益于USDC市值增加。24Q1稳定币收入为1.97亿美元，qoq+14.98%，yoy-0.8%，环比上升，由于USDC 24Q1市值增速在所有美元稳定币中位居首位。24Q1平台上USDC的价值为55亿美元，约为23Q4末的两倍。2）区块链奖励收入主要受益于加密资产的大幅上涨。24Q1区块链奖励收入为1.51亿美元，yoy+104.75%，qoq+58.68%。质押服务最大规模的加密资产以太币3月31日价格相较去年12月31日上涨约60%。3）机构化业务持续推进，24Q1托管费用受益于加密资产价格上涨、比特币现货ETF的托管业务增加。24Q1托管费用收入为0.32亿美元，qoq+63.96%，yoy+90.00%。2024年1月SEC批准的11支比特币现货ETF中，Coinbase担任其中8支ETF的托管人。24Q1末公司托管资产规模约为1710亿美元。4）利息和融资收入受益于平均法定托管余额的增加和Prime融资费用的增加。24Q1 Prime融资收入从其他订阅服务收入被重分类至利息和融资收入。利息和融资收入0.67亿美元，qoq+36.40%，yoy+54.04%。5）其他订阅服务收入受益于订阅服务用户数的增加。24Q1其他订阅服务收入为0.63亿美元，qoq+58.85%，yoy+121.95%。Coinbase推出的Coinbase One订阅服务的付费用户在24Q1超过了40万，成为其他订阅服务收入的主要驱动因素。

　　法院肯定Coinbase自制托管钱包的立场，合规化持续推进。24Q1法院驳回SEC关于Coinbase Wallet的索赔，肯定Coinbase自治托管钱包的立场，并支持Coinbase对数字资产自治的立场。同时Coinbase也在积极寻求与各国监管部门的合作，持续推进合规化进程，为用户提供安全、合规的交易环境。

　　投资建议：建议关注：1）数字货币交易所：Coinbase（COIN.O）；2）持币公司：微策投资（MSTR.O）、美图公司（1357.HK）；3）矿场：Marathon Digital（MARA.O）、Riot Platforms（RIOT.O）、CIFRMining（CIFR.O）、Cleanspark（CLSK.O）、比特小鹿（BTDR.O）；4）矿机：嘉楠科技（CAN.O）。

　　风险提示：加密数字货币价格波动风险、监管风险。