光大证券-哔哩哔哩-BILI.US-事件点评：《三国，谋定天下》首周流水超预期，游戏业务拐点向上-240620

　　事件：6月13日，哔哩哔哩独代首款SLG手游《三国：谋定天下》（简称《三谋》）正式公测，截至18日稳居七麦数据iOS端游戏畅销榜前三，超过《和平精英》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据游戏客栈公众号，《三谋》上线首周iOS端预估收入达到572.2万美元，折合人民币4151.8万元，新游表现超出此前市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　“降肝减氪”降低上手门槛，依托渠道优势激活更多玩家。《三谋》以三国时代为背景，以“六大职业”“降肝减负”“动态卡面”和“城池共建”为游戏特色，主打“不逼肝、不逼氪、卷创新”三大原则，是首款聚焦多职业战争策略SLG手游。1)“降肝+减氪”优化玩家体验，创新职业系统打破传统玩法。传统SLG游戏属性以PVP为主，游戏机制设定/运营生态体系倾向于服务重度氪金用户，《三谋》主打“降肝减氪”的差异化策略：对于操作方面进行了简化，减少了一些耗时的操作步骤和机制；抽卡定价6元/抽，出货率8%，保底20抽，官方承诺不锁卡。此外，《三谋》在传统SLG机制上引入六大职业系统，侧重玩家战略谋划与职业配合，玩法趣味性对比同类竞品提升。2)立足B站渠道推广，UP主创作+明星代言双线并行。B站给予UP主大幅度创作激励，制作团队寻找了与六大职业设定调性相符的UP主进行合作，每个职业都在B站进行了联合投稿，发布专门的视频内容，其中职业“青囊”代言视频播放量超700万。3)新鲜玩法吸引传统SLG用户回流。《率土之滨》（简称《率土》）、《三国·战略版》（简称《三战》）等传统三国SLG游戏运营时长较长，针对SLG垂类玩家，哔哩哔哩通过官方发布的同盟宣发视频、同盟战备活动以及垂类UP主来触达到核心圈层的SLG玩家，吸引传统SLG盟主玩家回流/转移，受SLG游戏社群效应，资深老玩家涌入或将快速推动游戏社群生态建立，拉动更多玩家进入。

　　B站首次布局SLG赛道，需关注长线运营能力。三国题材SLG赛道竞争激烈，重点竞品《三战》、《率土》等老牌游戏长线营收表现依旧突出。1）《率土》：15年公测至今已有近9年历史，23全年位于七麦数据iOS游戏畅销榜约25-35名区间，用户留存相对稳定；网易最新财报显示，24Q1该游戏收入创近三年新高，体现较好的长期运营能力。2）《三战》：23全年维持七麦数据iOS游戏畅销榜约5-15名，营收能力稳定；24年6月，开发商灵犀互娱宣布游戏全球玩家数已超1亿。3）近年来亦有其他厂商布局三国SLG赛道，但上线后排名/流水下滑趋势明显：23年3月上线的《三国志·战棋版》上线首日位于iOS游戏畅销榜第五，但上线一年畅销榜排名已掉出100名外。三国题材SLG游戏格局较成熟，《三谋》产品竞争力还需重点关注玩家留存+长期运营能力。

　　盈利预测、估值与评级：公司新游上线提振游戏业务表现，广告业务受益于广告库存释放及效率提升有望维持良好增长。考虑新游开局表现超预期，小幅上调24-26年营收预测至261/291/313亿元（较上次预测+3%/+4%/+5%），维持“增持”评级。

　　风险提示：游戏长线运营不佳，用户增长不及预期，广告商业化进度放缓